金风科技(002202)半年报点评:风机毛利率大幅提升 新机型批量推出

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀/朱栋/王霖/王子越 日期:2021-08-22

  事项:

      公司发布2021 半年报,实现营业收入179.04 亿元,同比下降7.83%,归母净利润18.49 亿元,同比增长45.0%,扣非后净利润17.23 亿元,同比增长50.58%,EPS 0.44 元。

      平安观点:

      业绩较快增长,风机盈利水平超预期。上半年,公司实现营业收入179.04亿元,同比下降7.83%,归母净利润18.49 亿元,同比增长45.0%;二季度,公司营收110.81 亿元,同比下降20.61%,归母净利润8.76 亿元,同比增长130.69%。上半年尽管营收因风机销量下滑而呈现一定幅度下滑,但利润规模在投资收益下降、费用率提升的背景下却实现较大幅度的增长,主要得益于风机业务毛利率的大幅提升;上半年公司风机业务毛利率达20.54%,同比提升8.35 个百分点,毛利率提升幅度超出市场预期。

      风机出货结构明显改善,大型风机毛利率明显更高,推动风机业务整体毛利率大幅提升。上半年,公司对外风机销量2966MW,同比下降约27.66%,主要因为去年陆上风机抢装导致出货基数较高。上半年公司风机毛利率呈现明显提升,主要因为大兆瓦产品的占比明显提升,且大兆瓦产品的毛利率明显更高。上半年3/4S、6/8S 产品合计的容量占比达到66%左右,销量规模明显超过2S 产品,尤其是海上风机产品毛利率达到25.94%,对风机业务整体毛利率的提升效果明显。截至上半年,公司在手的对外风机订单15.04GW,较年初略有增加,推算上半年净新增的风机订单约3.6GW。

      新产品大量涌现,公司竞争力持续提升。上半年,公司GP21 平台在GW165-4.0 机组基础上升级推出GW165-4.2 以及GW171-3.6/3.85 机组,有助于公司拓展低风速市场;面向中高速风资源,公司推出3S/4S 平台GW165-5.0 机组,将该平台功率等级推升至5MW;公司面向全球市场推出5S 平台系列产品,该平台包含GW165-5.2、GW165-5.6、GW165-6.0等机型,基于该新平台,公司大功率机组最大功率提升到6MW;公司自主研发并安装的155m 预制装配式钢混塔架顺利在国电恒罡白桥项目并网运行,标志着155m 高度钢混塔架进入商业化运行阶段。这些新的技术进展有助于推升公司整体竞争力并获取更多的订单。

      风电运营量利齐升,后服务在运规模较快增长。风电运营方面,上半年公司新投产的权益风电场规模302MW,截至上半年公司在运的权益装机规模达5617MW;由于2020 年新投产的风电场规模较大,上半年风电运营业务收入达27.8 亿元,同比增长32.3%,且毛利率同比提升1.2 个百分点至72.4%;截至上半年在建规模约2.5GW,未来自营风电场规模有望进一步提升。

      风电服务方面,上半年实现收入16.4 亿元,其中后服务收入7.5 亿元,毛利率明显提升,风电服务业务明显减亏;中长期看,风电后服务业务具有广阔的成长空间,截至上半年公司后服务业务在运项目容量约17.2GW,较年初增加22%,未来后服务业务有望成长成为公司重要增长点。

      投资建议。基于当前风机业务盈利情况以及风机价格走势,小幅调整盈利预测,预计2021-2022 年归母净利润44.15、53.80亿元(原预测值42.71、56.14 亿元),对应EPS 1.05、1.27 元,动态PE 13.1、10.7 倍。风电行业景气向上,公司风机业务具有较强的竞争力,盈利水平持续提升,维持“推荐”评级。

      风险提示。(1)国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关,可能存在国内市场需求不及预期的风险。(2)公司正在积极地拓展海外市场,如果海外疫情控制不及预期,或者海外贸易保护问题加剧,可能对公司海外业务产生不利影响。(3)当前风机行业竞争激烈,如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力,风机业务盈利水平可能不及预期。