零售药店：核心逻辑仍在 重视拐点机会

　　投资摘要：

    　　连锁药店处方外流增量获得保障。对标日本处方外流的情况，我们认为中国长期处方外流市场规模将有1.1 万亿元的规模，市场空间巨大。过去线上处方药销售的“宽松“管理导致部分增量被从线下剥离。近些年国家陆续出台“双通道”、电子处方、长处方管理规范等政策不断加强线下药房的地位。而近期《办法》对网售处方药各项细则进行了严格的规定，进一步加强了线下药房处方承接的重要性，其明确指出未获取处方前，禁止通过自建网站或第三方平台提供处方药选择购买操作。规范化管理保障零售药店更能获得处方外流的增量。

    　　拥抱互联网医疗，扩大服务范围。目前来看，O2O 模式虽会分走一部分的线下流量，但整体仍要依托零售药房，尤其对大型连锁药房带来的更多的仍然是增量。线下连锁巨头数字化转型力度不断加大，线上销售占比不断提升，客流量、市场份额、连锁集中度均得到了提升。

    　　核心逻辑仍在，集中度提升驱动长期业绩增长。随着疫情管控的进行，零售药店行业产品结构逐渐回归常态，防疫相关产品销售下降明显；虽受到集采和局部地区疫情相关品类限购的影响，行业亦保持增长；2021 年上半年全国零售药店销售规模高达2403 亿元，同比增长2.9%。而头部药店企业也通过不断加快扩张速度，在防疫产品基数调整后，仍迎来快速增长；可见集中度提升仍是行业的核心驱动力。随着药店开店审批加速，间距限制取消，监管趋严下，中小药店生存变的愈发困难。大型连锁药店的规模优势将进一步凸显。

    　　推荐标的：①健之佳，云南省连锁药店龙头之一，实施以云南为中心，四川、重庆、广西为辅的区域布局策略，打造强势区域。“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的多元模式助力品牌力提升，提高会员粘性；四大区域自建物流配送中心，支持扩张布局；公司股权激励计划已于6 月15 日完成登记；②漱玉平民，山东省最知名、最大的连锁药店企业，业务深耕省内；公司深入布局DTP 药房、院边店，占比比例超过头部连锁药店，处方承接能力强；大力布局O2O，O2O 市场份额省内第一；③老百姓，“星火”模式持续推进，实现跨省扩张，深耕优势市场；7 月16 日公司发布公告，拟用2.1 亿元收购华康大药房等剩余股权，实现优质标的全资持有，有望增厚全年业绩；公司近期17.4 亿元的定增审核通过，未来公司优势省份市占率有望进一步提升，布局有望进一步加速；截至2020 年，公司共有DTP 药房143 家，直营门店中院边店占比10.9%，处方药和DTP 的销售占比达45.2%，随着公司门店扩张的进行，承接处方外流的优势将逐步凸显；④大参林，华南地区零售药店龙头；公司通过自建+并购+加盟”的方式深耕粤桂豫并布局全国，率先在两广地区形成了竞争优势，凭借精细化管理，多项指标行业领先；通过网订店取、网订店送等方式布局O2O 与B2C，赋能线下，同时亦拟以控股子公司的形式布局互联网医疗与线下形成联动，助力处方外流的承接；产品端有鹿茸等独家中药产品，形成品牌差异化。⑤一心堂，云南省连锁药店龙头企业，坚持深耕重点战略区域，巩固西南优势区域的同时重点发力四川，加强跨区域布局；截至2021年上半年新增950 家直营门店，门店总数达8053 家，维持行业第一；搭建“医、药、险”全方位健康服务体系承接处方外流，深入布局院边店和DTP 药房，并建立互联网健康平台；公司借助地理位置的优势，加强中药相关产业链布局，丰富产品结构，已经建立了较为完备的销售体系。

    　　风险提示：门店扩张速度不及预期、新开门店盈利水平不及预期