爱婴室(603214)2021H1中报点评:营收同增4.18% 线上多平台拓展较快 拟并购贝贝熊加速区域整合

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:吴劲草/张家璇/阳靖 日期:2021-08-22

  投资要点

      2021H1 营收同增4.18%,疫情优惠取消&新租赁准则调整下Q2 业绩增速略承压。公司发布2021 年半年报。2021H1 年实现营收11.42 亿元(+4.18%,均为同比),归母净利0.47 亿元(+6.13%),扣非归母净利0.27 亿元(-12.06%),营收符合我们预期,业绩增速略低于我们预期。

      2021Q2 实现营收5.99 亿元(+3.76%), 归母净利0.36 亿元(+1.19%),扣非归母净利0.25 亿元(-21.61%)。Q2 业绩增速略承压,预计主要系去年同期有多项疫情优惠政策,且新租赁准则调整后财务费用增加。

      线上开拓多平台增速较快,毛利率略有提升,疫情优惠取消&新租赁准则调整使得。(1)分业务看,2021H1 公司门店/电商/批发/婴儿抚触/其他业务分别实现营收9.53/0.80/0.05/0.08/0.95 亿元,分别同比变化+0.24%/+34.42%/-53.16%/+115.69%/+33.42% , 占比分别为83.5%/7.0%/0.4%/0.7%/8.3%。其中,由于上半年公司积极开拓多种电商渠道,包括通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广、以及通过自营 APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目进行销售,电商业务占比同比提升1.58pct 至7%。另外,上半年公司新开门店 18家,闭店 10 家,净增8 家至298 家,相较于2020H1 门店增幅为3.8%。

      (2)分品类看,2021H1 奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收5.62/2.40/1.05/0.87/0.40/0.04 亿元, 分别同比变化+2.44%/-4.08%/+15.16%/+3.12%/-5%/-0.64%,棉纺品类增速最快。从品类毛利率看,用品/棉纺/玩具类毛利率分别同增3.19pct/6.48pct/9.59pct,主要系自有产品占比较高且推广较为顺利。(3)费用率方面,2021H1 销售/管理/财务费用率分别同比上升0.63pct/0.23pct/1.35pct。销售、管理费用率提升,主要系去年同期疫情期间存在租金、社保减免、以及新店装修及折旧增加。财务费用率提升,主要系新租赁准则要求确认租赁利息,增加利息费用。2021H1 公司毛利率同比提升1.04pct 至31.19%,净利率同比略降0.16pct 至4.05%。

      拟并购华中母婴龙头贝贝熊,有望实现优势互补。8 月9 日,公司公告拟以 2 亿元收购华中母婴连锁零售龙头贝贝熊 100%股权。贝贝熊在湖南、湖北等地区拥有 240 余家实体门店,从区域上和公司重合率较低,且平均面积在300 平米以上,若成功收购有望逐步在渠道拓展、品类管理、后台运营等方面形成协同效应。

      投资建议:公司是优秀母婴零售龙头,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。由于并购整合投入增加和疫情持续性的影响, 我们下调公司2021-2023 年归母净利润由1.52/1.92/2.36 亿元至1.37/1.58/1.86 亿元, 同比增速分别为17.7%/15.2%/18.0%,当前市值对应PE 分别为27X、23X、20X,维持“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。