天壕环境(300332)：燃气销量增速亮眼 期待神安线销售放量

　　业务结构优化，燃气业务营收占比达到85%。公司披露2021 年中报，2021 年上半年实现营业收入7.45 亿元（+1.05%），实现归母净利润3,947 万元（+ 4.9%）。其中燃气板块积极拓展销售市场，售气量大幅增长28%至2.82 亿方，合计实现营收6.30 亿元，占比达到85%，毛利率21%；虽节能业务因去年处置相关资产毛利下降0.3 亿元，但因融资规模减少、财务优化，当期财务费用下降约0.32 亿元。

    　　神安线正式投产，期待供暖季销售放量。2021 年7 月神安线山西闫庄-河北鹿泉段正式完成投运（设计管输能力50 亿方/年），并开始向河北区域内相关客户实现燃气销售，目前已与河北新奥、华电等多家客户签订购销协议。考虑到河北区域天然气消费量基数大、增速快，且冬、夏季的用气量差（6-10:1）和价差大，神安线投产后可将上游低成本煤层气（门站价差0.5-1.0 元/方）沿线拓展下游河北市场，期待销气量在供暖季快速放量。

    　　推出股权激励计划，彰显长期发展信心。前期公司公告限制性股权激励计划（草案），考核目标2021-2023 年归母净利润达到2.0、3.5、5.0亿元。当前公司燃气板块布局持续加码、稳步推进，业务覆盖上游气源连接线、中游神安线和下游分销+批零+直供等市场，伴随神安线的逐步达产，销售气量快速增长，带动业绩快速增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-23 年对应EPS 分别为0.23、0.40、0.60 元/股，当前股价对应2022 年PE 为16.72 倍。考虑到河北的季节气量差+价格差将给作为增量气源的神安线带来持续业绩增长空间。参照可比公司估值，给予公司2022 年PE20 倍，对应合理价值8.00 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游销量增长不达预期；非常规气气量释放不达预