英科再生(688087)：再生塑料赛道先行者 渠道优势加码RPET市场

　　2021 年H1 扣非业绩同比增长232%，持续提供稳定现金流。公司发布2021 半年报，上半年实现营收9.04 亿元（同比+33.93%）、归母净利润1.13 亿元（同比+1.28%）。在扣除去年口罩代工收入影响后，实现扣非归母净利润1.13 亿元（同比+232%），再生塑料主业增势强劲。

    　　公司现金流稳定、高周转的商业模式优势凸显，上半年实现经营性现金流净额1.43 亿元（净现比达1.26），半年度摊薄ROE 可达10.60%。

    　　PS 再生塑料量价齐升促成长，渠道优势显著加码rPET 蓝海市场。公司2021H1 分别实现“环保塑料成品框”、“再生PS 线条”和“PS 塑料粒子”收入5.07、2.24 和1.47 亿元，合计占总收入97%，其中高附加值的成品框及PS 线条毛利率可达32%和33%，远高于粒子的20%。公司通过回收设备建立渠道壁垒，深度绑定全球400 家回收商，率先打通再生塑料全产业链布局。而PET 回收、销售渠道与PS 共通，并且公司已完成PET 回收设备技术储备，伴随马来西亚5 万吨/年rPET项目后续落地，公司全产业链布局及渠道优势有望持续显现。

    　　高额研发投入铸造技术壁垒，员工持股平台深度绑定员工利益。公司上半年持续加大研发力度，研发费用支出0.41 亿元（同比+27.40%，研发费率达4.52%），新增成果申请专利、著作权等知识产权556 个，增厚企业技术优势。此外公司旗下英翔投资、英萃投资、宁波英鸿、宁波英麒4 大员工持股平台，截至2020 年末合计持有5.64%的股份。

    　　公司高管通过员工持股平台持有公司股份，员工利益深度绑定成长。

    　　盈利预测及投资建议：循环经济优质赛道下的先行者，全产业链优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2021 至2023 年实现归母净利润2.49/3.68/5.51 亿元，对应最新PE 为53.7/36.4/24.3 倍。

    　　国内稀缺的再生塑料全产业链布局者，全球920 万吨/年食品级rPET需求释放。参考公司增速、先发优势和行业空间潜力，给予2021 年60 倍PE，对应合理价值112.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。项目建设不及预期风险；塑料回收政策变动风险。