广和通(300638)2021年半年报点评:业绩略超预期 持续拓展新市场

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩东/李娜 日期:2021-08-22

事项:

    公司8 月20 日发布2021 年半年报,上半年公司实现营收18.22 亿元,同比增长43.85%;归母净利润2.03 亿元,同比增长47.27%;实现扣非净利润1.78亿元,同比增长41.31%;整体毛利率为25.52%,同比减少2.88pct。净利率11.13%,同比提升0.26pct。经营活动产生的现金流量净额为-2.19 亿元。

    评论:

    公司营收符合预期,归母净利略超预期。2021Q2,公司实现营业收入9.62 亿元(YoY+29.04%,QoQ+11.78%),归母净利润1.22 亿元(YoY+42.97%,QoQ+52.3%),扣非后归母净利润1.07 亿元(yoy+36.43%,QoQ+52.86%);综合毛利率25.89%(同比下降2.45 pct,环比提升0.78pct),实现连续两个季度回升;净利率12.72%(同比提升1.24 pct,环比提升3.38pct),主要是管理费用率下降。经营活动产生的现金流量净额为-2.99 亿元,主要由于公司加大存货储备,截止Q2 公司存货10.72 亿元,相较Q1 增加3.55 亿。

    上半年公司各业务板块均有突出表现。1)PC 方面:疫情拉动远程办公/教育需求,21 年全球笔电行业景气度仍然维持高位,根据国际市场研究机构Canalys发布数据:21Q2,全球PC 市场同比增长 13%,预估总出货量为 8230 万台。

    我们认为由于海外疫情,21 年笔电的需求将有望延续,通信模组的笔电渗透率有望长期持续提升,公司作为笔电通信模组龙头将有望持续受益;2)传统POS 方面,上半年依旧进展顺利;3)车载方面:公司已发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》拟收购锐凌无线剩余全部股权,同时国内广通远驰国内业务拓展良好,未来公司将整合研发和销售资源用于国内外车载市场的持续开拓;4)公司积极开辟除POS、PC、车载的第四大新领域网关市场。

    毛利率连续两季度环比提升,芯片缺货情况下,公司将积极调整供应链,实现全年毛利率水平稳定或小幅提升。公司Q2 毛利率25.89%,相较Q1 环比提高0.78pct,实现连续两个季度环比提升,相较2020H1 年毛利率下降2.45pct。

    由于Cat 1 产品出货量增加,拉低公司整体毛利水平。我们认为,公司在产业链地位突出,通过供应链调整配合,21 年全年毛利率料将有所提升。

    积极调整供应链应对缺货状态,公司将保证大客户出货,实现业绩稳定增长。

    截至21Q2 公司存货10.72 亿元,相较Q1 增加3.55 亿,继续大幅增长,进而拖累公司经营现金流净额。我们认为以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强,公司将利用供应链各方面的相互配合,稳定毛利率的同时保证大客户供应,在缺货大背景下,公司市场份额有望加速提升。

    PC、车载前装、泛IoT 业务三大引擎驱动,2021 年增长势头有望延续。展望2021 年,我们认为:第一,受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升,PC 业务将继续保持增长,但行业竞争激烈程度增加,长期毛利率或承压。第二,公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。受益于汽车行业智能网联化趋势,广和通车载业务有望快速发展,成为公司新的业绩增长引擎。

    第三,泛IoT 及ODM 业务有望继续放量,将帮助公司进一步提升市场份额。

    盈利预测、估值及投资评级:公司把握住疫情下全球笔电需求提升的机遇,持续加大研发布局5G 和车载业务,并积极拓展网关市场,2021 年业绩有望保持增长趋势。由于公司拓展网关业务,我们上调公司2021-2023 年收入预测为41.96、58.74、70.28 亿元(原值37.55、47.06、56.07 亿元),归母净利润预测为4.27、6.58、7.85 亿元(原值3.92、5.19、6.25 亿元),对应EPS 为1.03、1.59、1.90 元(原值0.95、1.26、1.51 元),我们参考可比公司估值及一定收购溢价,调整公司6 个月以内目标价为68.8 元/股,维持“推荐”评级。

    风险提示:笔电通信模块市场竞争加剧;上游芯片及元器件缺货及涨价。