苏农银行(603323):营收和利润复苏 资产质量显著提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-08-22

投资要点:苏农银行在21 年H1 营收和利润都开始复苏,而且资产质量改善明显,展现了优秀的经营能力,我们维持“优于大市”的评级。

    营收和利润复苏。 苏农银行2021 年H1 的归母净利润同比增长17.19%,其中Q2 单季同比增长25.78%,而21 年Q1 同比增速则为4.78%; 2021 年H1 的营业收入同比增长了1.84%,其中Q2 单季度同比增长4.30%,营收和利润都有所复苏。21 年H1 的成本收入比为30.80%,和Q1 相比少了2.97 个百分点,费用得到有效控制。

    零售业务进展迅速。 苏农银行2021 年H1 的零售 AUM(含村镇)达到 727.66亿元,较年初增长 10.41%,其中中高端客户 AUM(含村镇)达到 674.51 亿元,较年初增长11.62%。除此之外,苏农银行21 年H1 的高端客户数(含村镇)增长率为 9.09%,高净值客户规模(含村镇)增长率为 8.56%。其零售业务进展迅速,起色明显。

    资产质量显著提升。 苏农银行2021 年H1 的不良率为1.14%,和Q1 相比下降了11BP,关注类贷款占比为2.87%,环比大幅下降了29 个BP,拨备覆盖率为360.01%,环比大幅上升了41.60 个百分点,拨贷比从Q1 的3.98%提升至H1的4.12%。除此之外,逾期贷款占比也从2020 年底的0.57%下降为H1 的0.49%,整体的资产质量显著提升。

    投资建议。苏农银行在21 年H1 营收和利润都开始复苏,而且资产质量改善明显,展现了优秀的经营能力。我们预测2021-2023 年EPS 为0.61、0.71、0.81 元,归母净利润增速为16.16%、16.07%、13.52%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为5.16 元;考虑公司过去多年保持稳健可靠的资产质量水平,我们认为理应给予公司溢价,根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.80倍(可比公司为0.64 倍),对应合理价值为5.76 元。因此给予合理价值区间为5.16-5.76 元(对应2021 年PE 为8.46-9.44 倍,同业公司对应PE 为7.34 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。