飞亚达(000026):名表销售继续闪耀 盈利能力持续上行

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-08-22

投资要点

    21H1 业绩落于预告区间,符合市场预期。公司2021H1 实现营业收入27.78 亿元,同比+75.6%;归母净利润2.34 亿元,同比+225.9%。其中2021Q2 实现营业收入14 亿元,同比+40.8%;归母净利润1.15 亿元,同比+27.1%。2021H1 业绩延续靓丽表现,落于此前预告区间,符合市场预期。

    亨吉利延续高增,自有品牌取得明显修复。分业务来看,1)2021H1 手表零售服务业务(主要为亨吉利)收入20.96 亿元,同比+93.17%,维持强劲增长。从外部环境看,2021Q2 海外及国内疫情均有反复,全球旅行限制仍未有明显改善,名表消费持续回流。从公司自身业务拓展来看,2021H1 公司在运营规范化、精细化、数字化等方面持续提升,中高端渠道数量也不断提升,在扩大公司名表销售优势的同时也为自主品牌发展夯实基础。2)2021H1 手表品牌业务收入5.42 亿元,同比+43.06%,2019H1-2021H1 两年平均增速1.2%。2021H1 自有品牌业务持续回暖,收入回升至疫情前水平。3)精密科技业务收入5930.6 万元,同比-0.24%,仍处于前期培育阶段。

    规模效应继续释放,亨吉利净利润率同比、环比均提升。盈利能力方面,2021H1 公司归母净利润率为8.41%,同比提升3.48pp,环比+0.29pp。

    具体来看,2021H1 亨吉利归母净利润率为8.17%,同比+3.55pp,环比+1.2pp。名表零售业务具有高经营杠杆,规模效应突出,收入高增驱动盈利能力稳步提升。2021H1 除亨吉利以外业务归母净利润率为9.11%,同比+4.61pp,环比-1.8pp,或与品牌推广投入同比提升有关。

    经营现金流表现良好,经营效率显著提升。2021H1 公司经营现金流2.05亿元,同比+97.94%,经营现金流/经营活动净收益为70.87%,经营现金流表现良好。运营效率方面,2021H1 存货周转天数同比-128 天至204天;应收账款周转天数同比-16 天至31 天,经营效率显著提升。

    盈利预测与投资评级:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司2021-2023 年净利润为4.3、5.4、6.4 亿元,同比+44.8%、+26.1%、+19.4%,对应PE 分别为13、10、8X,维持“买入”评级。

    风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及我们预期,名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不及我们预期;新业务培育不及我们预期。