阳光诺和(688621)：业绩表现超预期 创新转型值得期待

　　核心观点

    　　业绩表现超预期，Q2 增长提速明显。8 月20 日，公司发布21 年中报，上半年实现营业收入2.24 亿元，同比增长43.94%，实现归母净利润0.59 亿元，同比增长44.35%。单季度来看，21 年Q2 实现营收1.28 亿元（同比+56.65%），实现归母净利润0.38 亿元（同比+62.88%），与Q1 季度相比，Q2 增速明显提升。上半年毛利率55.51%。较上年同期增加3.91 个百分点；净利率26.91%，较上年同期增加1.11 个百分点，整体表现超预期。

    　　研究服务能力受认可，投资子公司加速创新转型。公司不断提升研发服务能力，凭借临床前及临床一体化综合服务优势，受到市场认可，今年上半年新签订单4.39 亿元，同比增长68.85%，在手订单约13 亿，丰厚的订单为长期发展奠定了良好基础。且公司正积极向创新药服务转型，拟投资设立5 家子公司，以扩充创新药临床、运营等专家团队，其中上海派思维新子公司的专家团队均由海归博士专家组成。随着创新药服务链条的进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

    　　研发投入持续加大，增值管线未来可期。公司为开发自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。21H1 研发力度进一步加大，研发费用达1977.51万元，同比增长55.22%；研发费用率8.82%，同比增长0.64 个百分点。目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。大力研发投入下，已有2 项改良型新药申报IND，其中1 项已取得临床批件；创新药管线有望从21 年底起陆续IND，带来新增量，长期值得期待。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为1.26/1.74/2.57 元，且公司是一家正在创新转型的综合型CRO，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21 年PE 为97 倍，对应目标价为122.22 元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。