博威合金(601137)：聚焦新能源技改 项目全力推进

　　21H1 归母净利润同比减35.4%，下调至“增持”评级8 月19 日公司披露半年报，21H1 实现营业收入49.72 亿元，同比增29.3%；实现归母净利润1.63 亿元，同比减35.4%，21Q2 营收28.72 亿元（qoq+36.8%），归母净利0.45 亿元（qoq-61.5%）。鉴于公司原材料涨价，新能源业务表现低于预期，我们下调光伏装机量和毛利率假设，预计21-23年公司EPS 为0.48/0.74/0.93 元（前值0.65/0.78/0.93 元），可比公司PE（2021E）均值30.5 倍，考虑公司正全力推进技改项目，短期疫情对公司的负面影响或消除，给予一定估值溢价，为34 倍PE（2021E），EPS（2021E）为0.48 元，对应目标价16.32 元（前值12.35 元），下调至增持评级。

    　　21H1 疫情致使部分产品销量未达目标，新能源业务整体亏损据半年报， 公司合金棒材、线材、带材和精密细丝21 年目标销量9.5/2.8/4.5/3.0 万吨，21H1 销量分别为4.57/1.42/1.71/1.54 万吨，分别达到全年目标销量48.12%/50.67%/38.03%/51.30%，棒材和带材未达标。棒、线、带业务净利润约1.54 亿元（yoy+32.4%）；精密细丝业务净利润约0.49亿元（yoy+13.1%）。新能源业务整体亏损较大，净利润亏损约0.40 亿元（yoy-142.72%），主要原因：1）交付时海运费同比上涨200%以上；2）20.12 美国对双面电池征18%关税，部分订单形成关税损失；3）硅料等成本上升；4）新冠疫情致使运营成本增加。

    　　以量补价毛利同比微增；全力推进在建和技改项目进度鉴于铜和硅料等原料涨价，21H1 公司销售毛利率约14.05%，同比减3.31pct；但随着材料业务扩产，期间整体毛利约6.99 亿元同比增约0.31亿元。期间费用率约10.65%同比微增0.09pct，相对平稳。公司全力推进在建项目进度，6700 吨吨铝焊丝项目一期进入试产试销阶段，重点聚焦高铁、新能源汽车电池及轻量化；越南3.2 万吨特种合金棒、线项目中，线材项目主体设备已部分进入安装阶段；光伏电池片规格已从166 升级到可兼容182/210，产能从700MW 提高到1GW，该项目已完成安装调试工作。

    　　公司聚焦新材料并持续扩产，下调至“增持”评级鉴于公司原材料涨价，新能源业务表现低于预期且亏损，我们下调光伏装机量和毛利率假设，预计21-23 年归母净利润为3.80/5.84/7.36 亿元(前值5.17/6.17/7.36 亿元)。根据可比公司21 年平均30.5 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司正全力推进技改项目，短期疫情对公司的负面影响或消除，给予一定估值溢价，我们给予公司估值21 年34 倍PE，21 年EPS0.48 元，对应目标价为16.32 元（前值12.35 元），下调至增持评级。

    　　风险提示：合金带材、切割丝等新材料需求低于预期、光伏销售低于预期。