上海机电(600835)：中报利润稳增 服务后市场空间广阔

　　中报利润同比+5.87%，服务创新提升竞争力

    　　公司21H1 实现营收114.35 亿元，同比+4.17%，实现归母净利6.28 亿元，同比+5.87%。其中Q2 实现营收、归母分别67.79 亿元、3.76 亿元，同比-13.72%、-22.72%。中长期来看，国内电梯市场平稳运行，老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求，后市场服务收入或是新增长点（且服务业毛利率超过制造业务），公司电梯业务具备稳定性、长期成长性，同时新产业布局前景光明。预计21~23 年EPS 为1.16、1.23、1.31 元，电梯行业可比公司2021 年平均PE（Wind 一致预测）为17 倍，考虑到公司作为本土电梯龙头，经营稳定性和长期成长性优于行业，给予公司2021 年合理PE 为18 倍，维持目标价20.88 元。维持“增持”评级。

    　　电梯销售稳健增长，原材料成本上升致毛利率短期承压21H1 收入稳健增长，受原材料价格上涨因素影响，毛利率为16.64%，较上年全年毛利率下降0.46pct。上半年整体费用率同比+0.87pct 至8.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30%、3.01%、2.82%、-1.05%，同比+0.75pct、+0.34pct、-0.43pct、+0.20pct。2021 年归母净利率同比+0.

    　　08pct 至5.49%。经营净现金流1.20 亿元，同比+885.81%/+1.35 亿元。

    　　旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长，公司服务收入稳步提升1）旧梯改造：20 年底国内在用梯保有量近800 万台，运行15 年以上老旧电梯数量逐年增加；20 年公司旧梯改造数量超过6000 台，据中报预计21年增幅有望超过30%。2）加装电梯：多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司积极探索并推出“一站式加装电梯服务”，20年公司完成老房加装电梯超过3000 台，据中报预计21 年增幅有望超过30%。3）多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单，按需维保模式有望带来维保效率提高，提升维保业务的盈利水平。21H1 公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过36 亿元，收入占比达35%。

    　　需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头，维持“增持”评级我们认为，老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下，叠加服务型战略转型，公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们维持盈利预测，预计2021~2023 年公司分别实现归母净利润11.8、12.6、13.4 亿元，对应PE 为14、13、12x。

    　　风险提示：房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。