爱婴室(603214)中报点评：营收毛利双提升 婴儿抚触、电商平台业务快速增长

　　事件描述

    　　公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入11.42 亿元，同比增长4.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47 亿元，同比增长6.13%。

    　　事件点评

    　　营收毛利率双提升，持续加码电商平台业务。上半年公司营收同比增长主要来自各个渠道的销售稳步提升，其中婴儿抚触等服务类业务的营收同比增长较快，同时电商业务保持快速增长态势，上半年电子商务平台销售额7,997.67 万元，占上半年营收的7%，同比增长34.42%。分季度看，公司Q1/Q2 营收端同比分别增长4.64%/3.76%，归母净利润同比分别增长25.89%/1.19%，Q2 利润端增长承压主要受到费用上涨的影响。

    　　上半年毛利率为31.19%，同比增长1.04pct，其中玩具类/婴儿抚触等服务/棉纺类的毛利率同比分别提升9.59pct/8.13pct/6.48pct。

    　　新开门店费用增长，期间费率同比提升。上半年期间费率为27.85%，同比提升2.21ptc。其中销售费用同比增长7.2%，销售费率同比提升0.63pct，主要受到新店租金及装修折旧等费用的增加，以及20 年疫情期间社保减免、减租等费用的减少共同影响；管理费用同比增长10.71%，管理费率同比提升0.23pct，主要受到20 年疫情期间社保减免，本期无影响所致；财务费率同比提升1.35pct，主要受到执行新租赁准则要求确认租赁利息增加所致。公司上半年经营活动现金流转负，主要为电商开展新业务所致。

    　　广东地区营收增长较快，江苏地区毛利率提升较多。上半年公司积极优化门店位置，调整低坪效门店，新开门店18 家，闭店10 家，期末门店数为298 家，较2020 年上半年同期增加11 家，经营面积提升8.6%。

    　　分区域看，上半年广东地区营收同比增长246.77%，增幅较大，除上海地区营收负增长以外，其余地区均保持个位数增长，其中江苏/福建/重庆地区毛利率有所提升，同比分别提升2.39pct/1.82pct/1.54pct，而广东、浙江、上海地区毛利率呈现下降。

    　　持续推进全渠道建设，有效运营私域流量资源。上半年公司继续围绕全渠道零售平台建设，通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广，并在微信、抖音、小红书、微博等社交平台持续宣传与造势，联合品牌开展线上直播20 余场，充分获取更多公域流量资源；同时，公司通过自营APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目，入驻饿了么、美团等外卖平台，有效发掘并运营私域流量资源，促进业绩增长。

    　　上半年电商业务营收同比增长34.42%，但毛利率同比下降1.09pct。

    　　投资建议

    　　公司围绕“品牌+全渠道”战略目标，不断夯实主业，以渠道拓展和升级、品牌建设、商品结构优化、供应链优化等为主轴，以科技赋能门店渠道和电商平台，充分挖掘母婴市场潜在价值。受益三胎政策落地带来的生育需求进一步释放，我们看好公司逐步扩大全国影响力的区域布局策略，具有专业经营和高效管理优势，数字化赋能业务增长，以及较强的产业链资源整合能力，预计2021-2023 年EPS 分别为1.06/1.31/1.57元，对应公司8 月19 日收盘价28.05 元，2021-2023 年PE 分别为26.45X/21.43X/17.89X，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　新生儿出生率下降影响母婴行业增速；消费习惯转变；依赖租赁经营风险。