博汇纸业(600966)2021年半年报点评:管理整合效应显现 盈利能力提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2021-08-22

业绩摘要:公司发布2021 年半年报,2021 年H1实现收入80 亿元(+39.6%);实现归母净利润15.1 亿元(+466.6%);实现扣非归母净利润15.2 亿元(+479.1%)。其中,单Q2公司实现营业收入39.5 亿元(+26.3%);归母净利润7 亿元,(+759.6%);实现扣非归母净利润7.1 亿元(+779.7%)。受益于上半年纸价同比上行,公司盈利表现亮眼。

    白卡行业景气高位,带动吨盈利上行。2021 年H1 公司整体毛利率为34%,(+16.5pp)。毛利率上升主要由于1-4月以白纸板为代表的纸制品市场景气度提升,纸价同比上行。5 月以来浆价从7100 元/吨下行至目前的6300 元/吨,造纸行业进入传统淡季,在大宗商品保供稳价的政策下,纸制品市场价格随原材料价格回调,5 月以来白卡纸市场价从9500 元/吨下降为6100 元/吨。公司积极顺应市场变化趋势,及时调整产销策略,优化产品结构,Q2 收入环比基本保持稳定。

    加大研发投入和技术储备,积极开拓市场。费用率方面,2021H1公司整体费率为8.7%(-2.4pp)。其中销售费用率为0.5%,同比减少2.8pp,主要由于会计准则变化运输费用转为计入营业成本,以及行业旺季销售业务费支出减少所致;管理费用率为2.9%(+0.3pp);研发费用率大幅增长至为3.5%,(+3.5pp),主要由于公司积极加大技术研发,提升技术储备,丰富产品线,公司技术部科研立项已多达20 余项课题,用新产品、新技术,积极开拓市场先机;财务费用率为1.9%(-3.4pp),主要由于汇兑收益增加。综合来看,公司H1净利率为18.9%(+14.2pp),上半年行业景气上行公司盈利能力提升。此外,截至中报,公司经营现金流产生的现金流量净额为25.7 亿元,同比增长147.6%,主要为销售商品收回的现金增加,现金流大幅度改善。

    下半年白卡进入传统旺季,供给充足,行业机遇与挑战并存。上半年公司共生产机制纸164.2 万吨,销售机制纸142.4 万吨,产销率达86.7%。下半年白板纸进入传统旺季,21 年8 月金光集团App(中国)、博汇纸业等多家纸企再发涨价函,自8 月1 日起,调涨产品价格50-200 元/吨不等,头部企业仍保持较强议价能力。供给方面,根据纸业网数据,未来2-3 年白卡纸新增规划产能预计约670 万吨,供给端产能集中放量或对价格上行有一定制约。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.93 元、1.95 元、2.04元,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“持有”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。