瀚蓝环境(600323)：产能释放助力业绩稳健增长 “大固废”业务格局进一步夯实

　　事件

    　　公司发布2021 年半年度报告，公司2021 年上半年实现营业收入45.51亿元，较去年同比增长45.11%；上半年实现归母净利润6.27 亿元，较去年同比增长36.02%；实现扣非归母净利润6.09 亿元，较去年同比增长34.9%。

    　　点评

    　　产能释放助力业绩稳健增长，固废处理业务成为公司核心增长动力固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04 亿元，占公司主营业务收入的53.81%，同比增长44.25%；实现净利润为3.68 亿元，占公司净利润的58.54%，同比增长34.39%。2021H1 公司新增垃圾焚烧处理规模5700吨/日，垃圾焚烧量同比增长56.83%至434.47 万吨，餐厨垃圾处理量同比增长133.84%至12.36 万吨，工业危废处理量同比增长212.08%至4.28 万吨，受益于新产能投产，协同效应和产能利用率提升，在去年低基数背景下，固废板块营业收入同比增长44.25%至24.04 亿元。截至6 月底，公司焚烧项目在运规模（含试运营）达2.46 万吨/日，在建4050 吨/日，筹建2250 吨/日，后续产能投放保障业绩增长。

    　　公司持续推进“大固废”战略，强化业务协同优势公司通过收购深圳国源环境布局环卫业务，公司上半年新增环卫合同年化金额约9100 万元，进一步提升了前端收运-终端处理的协同优势。公司在固废处理领域，具备固废处理纵横一体化产业链，建成的南海固废处理环保产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心，配置生活垃圾转运、污泥、餐厨垃圾、渗滤液、飞灰等完整的生活垃圾处理设施，以高效协同的方式，实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。公司持续推进“大固废”战略，业务格局进一步夯实。

    　　燃气、水务轻资产运营，贡献稳定现金流

    　　公司燃气、水务立足佛山市南海区，逐步转向轻资产运营。燃气业务上半年实现主营业务收入13.97 亿元，占公司主营业务收入的31.28%，同比增长 71.21%。主要系去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，上半年新增陶瓷企业用气量约1 亿方所致。供水业务营收同比增长14.15%，排水业务受益于污水处理费收入增值税税率下调，同比增长7.06%。公司当前正积极推进金沙厂二期等5 个扩建项目，合计总规模9 万方/日的，完成通水目标后有望成为新的利润增长点。

    　　公司费用管控良好，现金流显著改善

    　　2021H1 公司毛利率为28.84%，同比略降0.73pct，净利率为13.81%，同比降低0.76pct。费用端2021H1 公司期间费用率为12.66%，同比降低1.09pct。其中，销售、管理、财务费用率分别同比下降0.09pct、0.51pct、0.19pct，整体费用管控良好。现金流方面，2021H1 公司经营活动现金流量净额为10.7 亿元，同比增长94.55%，显著改善，主要考虑系收入增长且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟所致。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为12.54 亿元、15.13亿元、17.88 亿元，同比增长18.58%、20.64%、18.21%。EPS 分别为1.54元/股、1.86 元/股、2.19 元/股。对应PE 分别为15.32x、12.68x。未来六个月内，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策推进不达预期；项目进度不达预期风险；竞争激烈导致毛利率下降风险等