盈峰环境(000967)半年报点评:环服高增速持续 订单值得期待

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/余楷丽 日期:2021-08-22

  净利同比下降,环卫服务营收持续高增长。公司2021H1 年实现营收54.5亿元,同比下降3.1%,主要系公司产业聚焦、剥离漆包线产业所致,除漆包线业务外,同口径下本期营业收入较上年同期上涨 11.4%;归母净利润3.7 亿元,同比下降29.5%,主要是①2021H1 综合毛利率下降,②公司出售漆包线业务、处置持有的华夏幸福形成投资收益-0.8 亿元所致。其中,2021Q2 实现营收27.1 亿元,同比下降20.8%,Q2 实现归母净利润2.2 亿元,同比下降42.7%。分业务来看,公司2021H1 实现环卫服务营收13.5亿元,同增68.6%,环服营收高增速持续;环卫装备营收27.7 亿元,同比下降6.9%,据银保监督委员会数据,公司环卫装备总销售量8159 台,同比增长0.7%,市占率同比提升6.5%。

      净利率下降,费用管控得当。2021H1 公司综合毛利率23.2%,同比下降1.6pct,其中环卫服务、环卫装备毛利率分别为18.6%/24.9%,同比下降3.3/5.7pct;净利率7.4%,同比下降2.4pct,利润率有所下降。销售、管理、财务费用率分别为5.7%/4.2%/0.4%,同比增长-0.8/0.5/0.4pct,管控得当。

      2021 上半年末经营活动现金流量净额-14.2 亿元,同比下降396.3%,主要系 2020 年业务规模扩大,上期末应付采购货款增加,票据兑付期集中在上半年及本期提前备货支出增加所致。

      环卫服务业务版图扩张,在手订单量充足。2021H1 公司新增年化合同额5.8亿元,新增合同总额58.3 亿元,环卫服务业务版图扩张、市场开拓能力显著,在运营环卫服务项目105 个,在手年化合同额34.3 亿元,累计合同总额达432.6 亿元,在手项目以PPP 和中长周期市场化项目为主。2016-2020年,公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7 亿元,持续高速增长且有加速趋势,已发展成独具特色的智慧环卫体系,新增订单的高增长也为公司未来业绩增添确定性。

      研发投入加大,供需双侧推动新能源车加速渗透。2021H1 研发投入1.3 亿元,同增61.3%,智云平台助力精细化管理,智能小型装备销量389 台,同增130.0%,增速显著,成为销售亮点。随着《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》发布,政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透。

      投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化,拿单迅猛。预计2021-2023 年公司归母净利分别为15.9/19.2/23.0 亿元,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.73 元,对应PE 分别为12.5X /10.3X/8.6X,维持“买入”评级。

      风险提示:环卫装备竞争加剧;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险等