好太太(603848)21年中报点评:电商增长靓丽业绩持续修复 产品结构优化净利率提升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-08-22

  投资要点

      业绩持续修复符合市场预期,改革成效显著。公司2021H1 实现营业收入5.79 亿元,同比+55.12%,2019H1-2021H1 两年平均+0.2%;归母净利润1.28 亿元,同比+59.3%,2019H1-2021H1 两年平均+6.9%。2021Q2营业收入3.68 亿元,同比+46.9%,两年平均+8.4%;归母净利润0.84 亿元,同比+38%,2019H1-2021H1 两年平均+16.4%。公司从2020Q2 起对渠道端进行全面改革,业绩持续修复,2021Q2 业绩表现优秀。

      产品结构加速升级,电商渠道增长靓丽。分产品来看,2021H1 智能家居产品、晾衣架产品分别实现收入4.22、1.42 亿元,同比分别+108.3%、-10.2%,智能家居产品增长强劲,产品结构加速升级。分渠道看,2021H1电商渠道收入2.82 亿元,同比+70.91%(2019H1-2021H1 两年平均+38.1%),占营业收入的比例达到49%;线下渠道收入2.94 亿元,同比+43.3%(2019H1-2021H1 两年平均-16.9%)。线下渠道改革调整已经取得一定成效,随着渠道的持续优化经销渠道增速有望继续回暖;除传统渠道外,公司还着手布局行业未来新业态,与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作,积极布局商超、家电、家装融合店等成交场景。线上渠道方面,公司积极拓宽电商渠道,2021H1 新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等,把握新型流量来源;同时不断优化及深耕京东自营、天猫家装渠道及京东FCS 渠道。

      产品结构优化及良好的期间费用管控下,盈利能力同比、环比均有提升。

      2021H1 公司毛利率同比-3.8pp 至45.21%,其中2021Q2 毛利率同比-2.3pp 至46.39%。毛利率下行与会计准则调整及原材料价格上涨有关。

      期间费用方面,2021H1 期间费用率同比-3.6pp 至23.27%,其中销售费用率-2.1pp(主要是运费重分类至营业成本),管理及研发费用率合计-1.95pp,期间费用率控制较好。产品结构的持续提升及较强的期间费用控制能力的作用下,2021H1 净利率同比+0.86pp 至22.43%。

      经营现金流取得明显改善。2021H1 实现经营现金流0.83 亿元,同比+158.1%;其中2021Q2 经营现金流1.25 亿元,同比+129.6%。经营现金流增速显著高于利润增速,经营现金流/经营活动净收益高于2018-2020年同期值。

      盈利预测与投资评级:2020Q3 起渠道改革成效显现,业绩恢复较快增长,渠道下沉有望加速;同时工程渠道处于低渗透时期,公司有望持续受益。我们预测公司2021-2023 年净利润分别为3.0、3.2、3.4 亿元,对应PE 分别为17、16、15x,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。

      风险提示:宏观经济增速放缓,原材料价格波动,产品推广不及预期,竞争加剧,渠道改革效果不及预期。