鸿远电子(603267)：业绩延续高增长 研发投向新品类和上游关键材料

　　事件描述

    　　公司发布2021 年半年报，上半年实现营收12.51 亿元，同比+80.56%；归母净利润4.54亿元，同比+121.25%。单二季度营收6.58 亿元，同比+57.42%，环比+11.12%；归母净利润2.36 亿元，同比+78.49%，环比+8.38%。

    　　事件评论

    　　“自产+代理”业务均显著放量，业绩大幅提升。公司围绕核心产品持续增加研发投入，拓展产品种类，延续了业绩大幅增长的态势。自产业务，自产业务上半年实现收入7.58 亿元（+102.65%），延续了2020 年7 月以来快速增长的态势。其中，瓷介电容销售额同比增长100.45%，新产品直流滤波器持续高增266.77%，得益于公司前期推广成效开始显现，直流滤波器销售额占比提升至1.69%。代理业务，上半年实现收入4.92 亿元（+54.73%），源于公司持续加大与核心客户的合作力度，并得益于该等客户所处行业景气度高、自身业务发展较快。

    　　盈利能力稳步提升，研发投入同比增长69%。公司毛利率为54.26%（+4.20pp），主要是盈利高的自产业务占比提升所致。分业务看，公司自产业务毛利率为81.94%，代理业务为11.61%，同比基本持平；公司净利率为36.32%（+6.68pp），期间费用率8.55%，同比略有降低；研发费用同比增加68.88%，公司持续加大在射频微波电容器领域研发投入，同时拓展上游关键材料研发，提升自主保障能力。

    　　军用领域，公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品，丰富产品品类。民用领域，公司完成了高Q 多层瓷介电容的开发等。

    　　产能加速释放，股权激励彰显公司中长期发展信心。军用元器件需求订单饱满，公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度，同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。今年4 月，公司发布首个股权激励计划，对业绩的考核要求较高，即21-23 年营收与净利润的CAGR 要求分别为30.06%/31.62%。

    　　公司是我国军用MLCC 三大供应商之一，逐渐形成以北京、苏州、成都三个产业基地为区域核心，聚焦各自产业资源及优势，公司的自产业务以航天客户为主，未来有望受益于航天防务装备加速列装和商业航天大范围推广。预计 2021-2023 年EPS 分别为3.66、4.85、6.57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新产品研发进度可能不及预期；

    　　2. 军用元器件市场格局发生强烈变化，

    　　导致公司订单不确定的可能。