恒瑞医药(600276)：收入结构进一步优化 海外研发布局力度逐渐加大

　　事件：2021 年 8 月 20 日，公司发布 2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现营业收入132.98 亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润26.68 亿元，同比增长0.21%；实现扣非归母净利润26.47 亿元，同比增长3.31%（报告期计提股权激励费用3.65 亿元，剔除股权激励费用影响，报告期归母净利润同比增长10.51%，扣非归母净利润同比增长13.96%）。

    　　公司收入结构进一步优化，创新药业务收入增长一定程度上对冲了仿制药业绩下滑。创新药业务方面，报告期内创新药实现销售收入52.07 亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%，创新药销售收入稳步增加，对公司业绩增长起到拉动作用，进一步优化了公司收入结构。仿制药业务方面，受国家和地方带量采购影响，公司在第三批集采中涉及的6 个药品（自2020 年11 月开始执行）报告期内销售收入环比下滑57%。

    　　研发投入持续增加，海外研发布局力度逐渐加大。报告期内公司累计研发投入达25.81 亿元，同比增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%；国际化方面，公司继续加大海外研发布局力度，报告期内公司海外研发支出共计6.43 亿元，占总研发投入的24.91%。海外临床试验开展方面，报告期内公司共开展23 项国际临床试验，其中国际多中心3 期项目7 项，涉及肿瘤项目9 项，非肿瘤项目14 项，有10 余项研究处于准备阶段，共启动86 家海外中心。海外研发团队方面，目前公司海外研发团队共计136 人，其中美国95 人，欧洲31 人。

    　　海外团队主要成员均是来自罗氏、诺华、辉瑞以及默克等知名药企的中高层人才，拥有丰富的全球化研发经验。海外研发产品方面，卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、法米替尼、SHR-A1811、INS068、HRS4800、SHR-1819、SHR-1707、HR17031 等多个产品顺利实现全球同步开发。

    　　此外，公司卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心3 期研究已完成海外入组，并启动了美国FDA BLA/NDA 递交前的准备工作。

    　　投资建议： 我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为15.11%、13.25%、19.25%，净利润增速分别为10.66%、15.29%、21.52%，对应EPS 分别为1.09 元、1.26 元、1.53 元，对应PE 分别为44.3 倍、38.4 倍、31.6 倍；成长性突出，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变动的风险，销售不及预期的风险。