万润股份(002643):业绩超预期 长效激励机制不断完善助力公司发展加速

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-08-21

  事件:万润股份发布 2021 年半年报,报告期内公司实现营业收入18.1 亿元(同比+45.19%),实现归母净利润 3.01 亿元(同比+39.15%)。Q2 公司实现营业收入 10.23 亿元(同比+76.97%,环比+30.06%),实现归 母净利 润 1.69 亿 元(同 比+83.74%,环比+28.47%)。

      据公告,公司 2021 年限制性股票激励计划拟授予的激励对象为 621人,股份来源为定向发行 A 股普通股股票,授予限制性股票数量为2165.00 万股,占公司股本总额的 2.38%,授予价格为 9.78 元/股。

      据公告,子公司烟台九目化学拟采取增资扩股的方式,由员工持股平台认购新增股份实施员工持股计划,本次新增股份不超过 13,345,487股,占增资扩股后股份总额比例不超过 7.1%,计划实施完毕后,公司持有九目化学股份比例不低于 45.3%,仍为九目化学的控股股东。

      点评:公司 21Q2 单季度归母净利创新高。21Q2 公司实现毛利润4.03 亿元,同比+62%,环比+28%;毛利率 39.4%,环比-0.5pct,费用率(四费&税金)为 19.2%,同比+1.4pct。上半年子公司九目化学实现营收 2.59 亿元,同比+29%,净利润 6926 万元,同比+16%;子公司 MP Biomedicals 实现营收 3.72 亿元,净利润 4403 万元。

      海外卡车生产周期修复带动沸石需求,汽车排放政策趋紧长期利好。

      据 OCIA 和 IHS 资讯,全球汽车生产周期在 20Q3 触底反弹,21Q1欧洲、美洲和亚太地区重卡产量同比+35%、10%、69%,景气度持续至今,短期看,尽管目前汽车芯片短缺、新冠物流影响持续,但不影响厂家建立尾气处理催化剂库存,且随着重型汽车国六 a 标准落地,分子筛 SCR 成为标配后单辆重卡沸石使用量将大幅增加;长期看,近期欧盟“Fit for 55”立法提案出台旨在加速其碳中和进程,除了要求未来汽车工业电气化提速,对内燃机也将逐步出台更严格和全面的排放控制法规,我国 2023 年后国六 a 标准亦将升级至国六 b,标准趋严有望驱动沸石需求继续增长。据庄信万丰(JM)财报,目前其波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂正全力推进,而公司作为 JM 的排他性供应商,上半年沸石销量或受益于全球重卡产量提升同步增长,未来亦有望随着 JM 工厂落地持续享受增长红利。

      宅经济下公司液晶和 OLED 材料业务受益,九目员工持股计划建立长效激励约束机制。20Q2 以来,新冠疫情催生的“宅经济”使得电视、手机等 IT 产品的需求保持强劲,据 Omida 和 CINNO Research,2021H1,全球手机出货总量为 6.5 亿台,同比+17%;中国市场手机AMOLED 面板渗透率达到 51%,同比+10pct。终端需求带动上游液晶和 OLED 材料行业迎来高度景气,万润子公司九目化学负责 OLED中间体和粗单体材料的研发和生产,上半年业绩同比亦实现增长,而子公司员工持股计划的实施亦有助于建立长期的激励约束机制,充分调动员工的积极性,吸引和留住人才,提高公司竞争力。在建工程方面,据公告,公司新增万润工业园二期 VH 项目和 OLED 显示材料及其他功能性材料项目,分别计划投资 1.04、4.7 亿元,工程进度为 50%、2.6%,随着项目逐步落地,未来公司显示材料新增量可期。

      投资建议:万润作为央企子公司,首次对多数中高层管理人员和核心技术人员进行激励,长期看有望实现管理层与公司同舟共济,加速公司业务发展。我们预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为6.5 亿元、8.2 亿元、10.3 亿元,维持买入-A 投资评级。

      风险提示:海外疫情失控,产品需求不及预期,建设进度不及预期