英科再生(688087)：上半年业绩略超预期 量价齐升维持增长动能

　　事件：

    　　2021 年上半年公司实现营业收入 9.04 亿元，同比增长 33.93%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 1.28%，扣非后同比增长 231.98%。

    　　点评

    　　量价齐升推动营业收入持续增长

    　　公司聚焦“可再生塑料的回收、再生、利用”的主营业务，在保持环保塑料成品框、PS 线条、PS 塑料粒子等存量业务的基础上，积极开拓以“格栅板等新式建材产品”为代表的建材增量市场。报告期内公司实现营收 9.04亿元，同比增长 33.93%，其中环保塑料成品框、再生 PS 线条和再生 PS 塑料粒子收入分别为 5.07/2.24/1.47 亿元，占营业收入比例分别为 56.1%、24.7%和 16.3%。整体产品订单增长、销量增加且售价上涨，量价齐升推动公司业绩高增。

    　　疫情红利消退，上半年毛利小幅下降

    　　毛利率方面，2020 年在海外疫情爆发的背景下，一次性防护面罩生产将公司毛利提高了 4.02 个百分点；2021 年上半年公司整体实现毛利率 30.69%，同比降低4.31个百分点，主要系疫情带来的一次性防护面罩红利消退所致。

    　　其中环保塑料成品框、再生 PS 线条和再生 PS 塑料粒子分别实现毛利率31.76%、33.59%和 19.84%。费用率方面，上半年公司期间费用率为 15.61%，同比降低 1.56 个百分点。在毛利下降、费用管理得当的基础上，上半年公司实现净利率 12.55%，同比下降 4.04 个百分点。受益于订单增长、精益生产、人效提高、新产品、新项目的研发推广等众多利好因素，公司上半年实现扣非归母净利 1.13 亿元，同比大幅增长 231.98%。

    　　发力再生 PET 市场，15 万吨/年再生 PET 产能成为增长动力PET 主要用于制造包装盒、饮料瓶、纺织品等，纺织用 PET 我国产量约 4000万吨/年，瓶级 PET 产量 872 万吨，回收 PET 的市场前景广阔。目前，公司正建设马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目，并计划在安徽建设 10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，上述项目投产后公司将形成 15 万吨/年以废旧 PET 瓶为主的处理能力，为企业增长带来新动力。

    　　盈利预测与估值：在招股书中，公司预计 2021 年上半年实现归母净利 0.8-1亿元，实际实现 1.13 亿元，略超预期。预计 2021-2023 年公司实现归母净利 2.33/3.22/3.98 亿，对应 PE 为 53/38/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品开发失败、境外销售收入占比较高、原材料跨国供应、疫情影响正常生产经营、募投项目实施的风险、短期内股价波动的风险