中航高科(600862):2021H1中航复材净利润增长22.36% 符合市场预期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:余平 日期:2021-08-21

事件:公司发布2021 年中报,2021H1 公司营收(19.34 亿元,+9.34%),归母净利润(3.84 亿元,+19.15%),扣非归母净利润(3.62 亿元,+24.31%)。

    单季度来看,2021Q2 公司实现营收(9.43 亿元,-5.49%),归母净利润(1.46亿元,+7.60%)。

    1)中航复材:2021H1 实现营收(18.19 亿元,+7.00%),净利润(4.28亿元,+22.36%)。虽然中航复材营收尚未大幅增加,但是可以从上市公司应收账款(16.31 亿元,+105.95%)、预付款(1.63 亿元,+64.59%)等数据看出公司预浸料销售量以及上游碳纤维材料采购量的大幅增长,我们预计随着后续收入确认,公司业绩有望改善。2021H1 公司在民机和民用航发领域的布局持续推进:C919 方面,公司完成某试验件的设计;CR929方面,公司开展机翼项目概念设计工作,并获得前机身工作包唯一入选供应商资格;AG600 方面,公司共交付350 余件复材零部件;民用航发方面,公司完成民用航发复材零件100 余件产品的研制与交付。

    2)机床:2021H1 实现营收(0.56 亿元,+17.55%),净利润(-0.16 亿元,去年同期-0.18 亿元)。一方面职业教育项目销售增加带来营收增加,另一方面吸收合并南通机床并清理无法支付的款项帮助机床业务实现减亏。

    未来公司将协同航空工业集团的产业资源和技术优势,推动机床装备业务转型升级和减亏扭亏,比如2021H1 公司已启动VCL1100A 立式加工中心和MCH50A 卧式加工中心的精品化设计等项目。

    3)优材百慕:2021H1 实现营收(0.42 亿元,+330.68%),净利润(0.05亿元,去年同期-0.08 亿元)。民航刹车方面,公司完成1 个型号飞机刹车盘副和5 个机轮刹车附件的适航取证;轨道车辆制动方面,公司完成CRH380系列动车组制动闸片的换证工作、CR300 系列高铁制动闸片项目设计评审工作并进入样件试制阶段。此外优材百慕混合所有制改革增资工作已启动,目前正在办理相关备案及批复手续。

    4)京航生物:2021H1 实现营收(0.07 亿元,-39.62%),净利润(-0.04亿元,去年同期-0.04 亿元),主要受“带量采购”政策及疫情持续性影响。

    2021H1 中航复材净利润占上市公司归母净利润111.64%,仍是主要业绩来源,其2017~2020 年营收CAGR 为26.88%,净利润CAGR 为43.77%,我们判断随着军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升,其未来5年的业绩复合增速有望超过30%。

    赛道:碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性,在不断更新换代的装备上渗透率不断提升,是具备长期成长属性的军工细分赛道。1)军用:

    以固定翼飞机为例,1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%,四代机F35 用量已经高达36%;2)民用:目前先进民机复材用量正在向50%水平发展,空客A380 上复材用量达23%左右;波音787 复材用量可达50%;未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。

    公司:全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位,是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1)高壁垒铸就好的产业地位:中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河:技术和数据积淀造就高壁垒,研发实力更是底蕴所在,再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局,中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2)成长路径确定:全 面加强练兵备战背景下,军机进入放量列装时期,给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用,进一步打开成长空间。

    投资建议:我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业,在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下,将获得高确定性的高增长,同时其产业主导地位导致其在碳纤维复材产业链上拥有很强议价能力,基本无须担心降价影响,我们判断军机放量叠加碳纤维复材渗透率提升,其未来5 年的业绩复合增速有望超过30%,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.15、9.87、13.21 亿元,对应估值分别为74X、54X、40X,维持“买入”评级。

    风险提示:产能释放不及预期;产品降价超预期。