山西焦煤(000983):集团资产大盘点 资产注入空间大

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/江悦馨 日期:2021-08-21

事件:公司拟购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权。标的方面,华晋焦煤拟以7 月31 日为基准日分立为华晋焦煤(存续公司)和山西华晋能源科技有限公司(新设公司),原股东在分立后的存续及新设公司中保持原有股权比例不变。本次收购标的为焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、及李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。交易方面,公司拟通过发行股份及支付现金方式购买;其中股份发行价格为6.21 元/股,发行股份对象为焦煤集团(锁定期36 个月)、明珠股东(锁定期12 个月);此外,公司拟向合计不超过35 名特定对象非公开发行股份募集配套资金,价格为发行前20 交易日均价的80%,数量不超过总股本的30%,锁定期为6 个月。

    省属国企整体上市大幕开启,公司肩负焦煤集团煤炭资产上市重任。21 年2 月,山西国运召开省属企业“一企一策”

    考核签约大会,提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。山西焦煤为集团煤炭资产的主要上市平台,肩负焦煤集团煤炭资产上市重任。

    亿吨级煤炭生产企业,集团资源禀赋优异、规模优势显著。公司所属焦煤集团主要开采西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田,优质炼焦煤占全省总量80%以上,居全国第一位,资源禀赋优异。集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业,焦煤生产能力稳居全国第一、世界第二,规模优势显著。且随着山煤集团重组事项的完成,集团规模进一步增长;截至2020 年年末,集团可开采储量117 亿吨,煤炭矿井109 座,原煤总产能2.07 亿吨/年,单井产能190 万吨/年;此外,公司尚有7 座拟建矿井,合计产能2750 万吨/年。山西国改下,焦煤集团成为省内焦煤资源整合平台,2021 年1-4 月,公司接管晋能控股划转移交的59 座矿井和员工,涉及总产能5340 万吨/年,力图打造“具有全球竞争力和世界一流炼焦煤和焦化企业”。产销率方面,集团2020 年原煤产量完成1.6 亿吨,其中精煤产量6,836 万吨,精煤洗出率53.4%;总销量1.1 亿吨,产销率70.7%。2021 年Q1 原煤产量3604 万吨,精煤产量1346 万吨,精煤洗出率41.3%;总销量2631 万吨,产销率73%。盈利方面,集团2020 年吨煤售价550 元,吨煤毛利243 元,实现收入2101.3 亿元,归母净利11 亿元;焦煤行业高景气背景下,2021 年Q1 吨煤售价提升至639 元/吨,吨煤毛利333 元,实现收入562 亿元,归母净利7.6 亿元。

    下辖六大煤炭子公司。焦煤集团下属煤炭子公司为西山煤电集团、华晋焦煤、汾西矿业、霍州煤电、投资公司、山煤集团。

    汾西矿业:核定产能3060 万吨/年。2020 年煤炭产量2,781 万吨;2021 年Q1 产量641 万吨。2020 年实现营业收入276.1 亿元,净利润19.6 亿元;2021 年Q1 实现营业收入68 亿元,净利润1.3 亿元。

    霍州煤电:核定产能1730 万吨/年。2020 年煤炭产量2,607 万吨;2021 年Q1 产量619 万吨。2020 年实现营业收入242.9 亿元,净利润4 亿元;2021 年Q1 实现营业收入61 亿元,净利润2.3 亿元。

    西山煤电:核定产能3935 万吨/年。2020 年煤炭产量4675 万吨;2021 年Q1 产量1323 万吨。2020 年实现营业收入666.2 亿元,净利润8.2 亿元;2021 年Q1 实现营业收入158.1 亿元,净利润4 亿元。

    华晋焦煤:核定产能1140 万吨/年。2020 年煤炭产量873 万吨;2021 年Q1 产量214 万吨。2020 年实现营业收入59.4 亿元,净利润7.1 亿元;2021 年Q1 实现营业收入16.7 亿元,净利润3.3 亿元。

    山煤集团:核定产能3000 万吨/年。2020 年煤炭产量4479 万吨;2021 年Q1 产量764 万吨。2020 年实现营业收入555.5 亿元,净利润2.3 亿元;2021 年Q1 实现营业收入131 亿元,净利润1.2 亿元。

    投资公司:核定产能210 万吨/年。2020 年煤炭产量177 万吨;2021 年Q1 产量42 万吨。2020 年实现营业收入19.8 亿元,净利润0.03 亿元;2021 年Q1 实现营业收入5.6 亿元,净利润0.04 亿元。

    其他:公司于2021 年1~4 月顺利接管晋能控股划转移交的59 座矿井,涉及产能5340 万吨/年,其中生产产能1830 万吨/年。

    山西焦煤产能产量占比约为三成,资产注入空间巨大。一方面,焦煤集团现有上市平台有山西焦煤、南风化工、山西焦化和山煤国际,2021Q1 资产证券化率为30.1%,山西焦煤并入华晋焦煤后,集团总体资产证券化率或达36.1%,远低于80%。一方面,并入华晋焦煤后,山西焦煤产能或成长至4920 万吨/年,但仍为集团煤炭总产能的28%(除山煤国际);2020 年山西焦煤产量3544 万吨,华晋焦煤产量873 万吨,二者合计占集团总产量的比仅为30%(除山煤国际),产能、产量占比均低。由此来看,焦煤集团提高资产证券化率的任务艰巨,山西焦煤资产注入空间巨大。

    力图实现集团煤炭优质资产上市,集团整体上市加速推进。焦煤集团奉行“用好集团的上市公司和平台,依靠资本市场的力量,推动专业化重组和资源整合”的路径,确定了“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”的主攻方向。焦煤集团“干”字当头,以实际行动落实各项举措。去年公司更名“山西焦煤”,集团领导入驻董事会,彰显集团对公司的重视程度之深,打造焦煤板块龙头上市公司意图明确;集团已于去年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业,欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权。未来焦煤集团有望在政策促进下继续深化改革,提高资产证券化率,有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台,以完成实现焦煤集团优质煤炭资产上市的目标。

    投资建议。公司去年更名“山西焦煤”,肩负集团煤炭资产上市重任,明确焦煤板块龙头上市公司地位,资产注入序幕正式拉开,未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行,业绩有望持续增长,预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为44 亿元、48 亿元、50 亿元,EPS 分别为1.07 元、1.16 元,1.23 元,对应PE 为8.1、7.5、7.1,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价大幅下跌,进口煤管制放松,山西国改进度不及预期,资产注入存在不确定性。