新产业(300832):业绩受到短期因素干扰 不改长期成长空间

类别:创业板 机构:华金证券股份有限公司 研究员:魏赟 日期:2021-08-21

  投资要点

      事件:公司公布2021 半年报,上半年实现营收12.26 亿元,同比增长26.35%;归母净利润4.29 亿元,同比下降9.90 %;扣非归母净利润3.83 亿元,同比下降12.28%。

      剔除新冠业务影响,国内外常规业务保持高速增长。分季度看,公司Q2 实现营收和归母净利润6.93 和2.60 亿元,同比增速分别为1.76%和-28.64%,环比增速分别为30.23%和54.91%。分业务来看,得益于疫情的控制和X8 装机量提升,公司国内业务恢复情况良好,销售收入达到6.54 亿元,同比增长81.06%。海外业务由于上半年海外疫情恢复,新冠出口业务受到较大影响,公司上半年新冠业务收入达到4376 万元,同比下滑84.05%。剔除新冠业务后,公司海外收入为2.12 亿元,同比增长123.73%;受益于海外疫情缓解和新冠导致的装机量增加,海外常规业务快速恢复。

      受到激励费用和业务结构变化影响,公司盈利能力受短期干扰。公司上半年毛利率为70.64%,同比下降8.68pct,主要因为1)新销售策略导致设备毛利率下降明显,且销售占比降低;2)高毛利的新冠试剂收入占比降低。期间费用率方面,公司上半年管理费用率增加10.6pct 至14.3%,主要因为计提股权激励费用所致;财务费用率提升提升3.2pct 至1.1%,主要因为海外业务汇兑损益;研发和管理费用率合计下降4.8pct。综合来看,公司净利率受到毛利率降低和股权激励费用影响,同比下降14.07pct 至34.97%。剔除股权支付和汇兑损益影响后,公司税后经营性利润同比增长22.26%。

      海外铺设超预期,新机型X3 受到认可,客户结构不断优化。铺设量方面,截止2020年中,公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备8900 台和9500 台,国内外分别新增设备743 和1634 台,海外装机量均略超预期,接近去年全年海外新装机量。国内方面,MAGLUMI X8 上半年国内装机270 台,累计装机740 台;上半年新机型X3 装机260 台。国外方面,上半年海外装机增速达75.32%,延续去年Q2 以来的高增速。客户结构方面,由于X8 出色的性能和公司新推出的销售政策,上半年公司新增三级医院客户123 家,产品三甲医院覆盖率进一步提升至48.99%;三甲医院医疗实力的象征,说明公司产品不断受到认可。

      发光试剂覆盖最全,研发管道丰富。公司拥有全国最全的157 款发光试剂盒产品,其中国内获批141 项,基本覆盖免疫检测主流临床范围,对于检测项目齐全的高端医疗机构来说,可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。其他业务方面,公司拥有4 款全自动生化仪器和61 项试剂,与公司化学发光仪器配合组成全自动流水线,实现流水线设备自产化。此外,公司已有3 款核酸检测产品,且在上半年新增全自动核酸提取纯化仪和核酸提取试剂盒两项产品,将快速推向海外市场,为公司提供新业务收入。研发管线方面,公司目前研发管线中还有在研发光仪器1 款,生化仪器1 款,电解质分析仪1 款;在研发光试剂项目42 个(新产品26 个,二代产品16 个),凝血试剂新项目7 个,其中已进入药监局审核阶段项目22 个。研发管线丰富,保证长期发展。

      投资建议:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.28、15.64、20.34亿元,增速分别为9.5%、52.2%、30.0%;EPS 为 1.31、1.99、2.59 元,对应估值分别为43X、28X、22X。基于1)内生成长+进口替代,未来成长空间大;2)设备铺设速度加快,产品结构改善;4)试剂盒设备研发管线丰富;5)全自动流水线开始铺设,带动X8 销售;我们维持公司“增持-A“的评级。

      风险提示:海外销售不及预期;竞争激烈导致价格下降;带量采购等政策风险。