金岭矿业(000655)：矿价已回落 21H2业绩或承压

　　21H1 归母净利润同比增 105%，维持“增持”评级8 月 20 日公司发布半年报，21H1 营收 9.36 亿元（yoy+54%），归母净利2.57 亿元（yoy+105%），与业绩预告（2021-049）的 2.2 亿-2.8 亿元相符；21Q2 营收 5.05 亿元（yoy+42%、qoq+17%），归母净利 1.6 亿元（yoy+69%、qoq+65%）。上半年公司业绩受益于铁矿石价格上涨，下半年受钢铁限产政策影响，铁矿石需求或出现实质性回落，矿价或下跌，公司 21H2 业绩或承压。我们预计公司 21-23 年 EPS 为 0.83/0.89/0.96 元（前值 0.93/1.24/1.32元）。可比公司 PE（2021E）均值为 12.77 倍，给予公司 12.8 倍 PE（2021E），对应目标价 10.61 元（前值为 8.87 元），维持“增持”评级。

    　　铁精粉售价大涨，黑色金属业务营收同比增 56%据公司半年报，21H1 公司销售铁精粉 55 万吨（yoy-10%），均价 1289 元/吨（yoy+65%），实现营收 7.1 亿元（yoy+48%），价格上涨幅度较大，抵消销量下滑影响；销售球团矿 13 万吨（yoy+105%），平均售价 1101 元/吨（yoy+2%），实现营收 1.4 亿元（yoy+110%），销量大涨推动营收实现较大增长。毛利率方面，铁精粉毛利率 44.36%（yoy+3.78pct），球团毛利率20.80%（yoy+0.35pct）。综合来看，21H1 公司黑色金属业务营收同比增56%，毛利率 42.04%（yoy+2.93pct），实现较好增长。

    　　受钢铁限产政策影响，21H2 铁矿石价格走势或偏弱21 年初，工信部、发改委等提出 2021 年钢铁产量同比不增要求，21H1 市场持续发酵，钢价持续上涨，且由于并无实际限产政策落地，矿价同步大幅上涨，21H1 普氏指数高点（5.12）达 233 美元/吨，较年初涨 46%，此后政策调控下开始下跌。后随着限产政策在地方层面逐渐落实，铁矿需求开始出现实质性回落，矿价开始下跌，最新期（8.19）普氏指数为 130 美元/吨，较年内高点下跌达 44%。我们认为年内严格执行钢铁限产可能性较大，21H2铁矿石价格走势或偏弱。展望 22-23 年，由于四大矿山供给增量仍有限，预计矿价相对仍有支撑。

    　　铁矿石价格回落但仍有支撑，维持“增持”评级我们认为年内严格执行钢铁限产可能性较大，下半年铁矿石需求或出现实质性回落，矿价或下跌，公司 21H2 业绩或承压。但展望 22-23 年，由于四大矿山供给增量仍有限，我们预计矿价相对仍有支撑。我们上调铁精粉及球团矿价格假设，预计公司 21-23 年 EPS 为 0.83/0.89/0.96 元，可比公司 PE（2021E）均值为 12.77 倍，给予公司 12.8 倍 PE（2021E），对应目标价10.61 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，铁矿石供给增量超预期。