汉钟精机(002158):H1真空泵收入翻倍 Q3加速出货

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/时彧/关东奇来 日期:2021-08-21

业绩符合预期,盈利能力持续提升

    公司21H1 营收13.28 亿元/yoy+51.36%;归母净利1.98 亿元/yoy+69.09%(与业绩快报1.98 亿元一致)。21Q2 营收7.49 亿元/yoy+29.3%,归母净利1.23 亿元/yoy+40.33%。21H1 毛利率35.07%/yoy+0.61 pct;净利率14.96%/yoy+1.61pct。研发费用率有所提升,主要为新产品研发为主;上半年存货有所增加,主要是发出商品为主;公司订单充足,产能利用率维持高位,我们维持盈利预测,预计21~23 年EPS 分别为0.92/1.20/1.57 元,采取分部估值法,压缩机业务92.4 亿市值,35 倍21PE(可比公司Wind 均值38 倍),真空业务90 亿市值,40 倍21PE(可比公司Wind 均值94 倍),对应21 年目标价34.10 元(前值34.69 元),维持买入。

    真空产品:光伏客户提货加速, 半导体重要客户形成批量21H1 真空产品收入4.05 亿,占比30%,同比增长110.94%,毛利率41.21%/yoy+3.49pct。5 月下游客户短暂放缓提货,6 月开始恢复,7 月单月出货量创历史新高。公司在手订单充足,排产较满,产能利用率较高,新产能建设持续推进。公司非常积极地在国内半导体产业投入人力,2021H1重要客户形成批量订单,是公司半导体产业的重大突破,国内第三代半导体市场的兴起,给公司半导体业务发展带来契机。

    压缩机:冷链物流、北方煤改电需求旺盛,政策利好与竞争力提升双驱动21H1 压缩机(组)业务营收增加至8.1 亿元,毛利率增加至32.32%。制冷产品中,空调产品总量保持稳定增长趋势,冷链物流产品延续快速增长趋势,国家层面对空气源热泵行业的利好政策,推动了该产业的发展。我们认为,公司热泵产品取得了较好的成绩,市场占有率不断提升。随着公司在东北、西北等极寒地区树立样板工程,汉钟产品的竞争力有望持续体现;叠加碳中和及国家对于清洁取暖工作的深入推进,公司有望在北方采暖市场取得更好的成绩。空气压缩机受益制造业投资景气,上半年出货保持增长。

    维持盈利预测与买入评级

    压缩机产品为通用机械核心零部件,可比公司21 年Wind 一致预期PE 38倍,考虑到产品技术壁垒差异,给予压缩机业务21 年92.4 亿市值(净利润预测2.64 亿*35 倍21PE);真空产品下游是光伏锂电,可比公司21 年Wind一致预期PE 94 倍,结合业务增速以及下游行业新技术迭代的不确定性,出于审慎原则我们给予真空业务40 倍PE,给予90 亿市值(21 年净利润预测2.25 亿*40 倍21PE);半导体行业业绩贡献较小,暂不考虑估值。21年合理市值为182.4 亿市值,调整目标价为34.10(前值34.69 元),买入。

    风险提示:原材料价格大幅波动;光伏产能建设进度低于预期;疫情反复。