天山股份(000877):1H21盈利稳增 资产重组继续推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅/方晏荷 日期:2021-08-21

业绩总体平稳增长;水泥价格反弹和资产重组的推进是催化剂天山股份8 月19 日发布21 年半年报。公司上半年实现主营业务收入41.3亿元,同比+14.8%;实现归母净利润7.5 亿元,同比+18.2%。2 季度实现归母净利润6.6 亿元,同比-6%,主要受销量的小幅下降影响,而单位成本的上升基本被更高的ASP 和财务费用的削减抵消。我们预计在行业竞争格局总体平稳的局面下,下半年供需关系的边际改善将带动水泥价格的反弹,而正在推进中的水泥资产收购也有望大大提升公司的行业地位,成为重估的潜在催化剂。我们将21/22/23E 公司EPS 分别下调5.3%/5.3%/5.2%到1.85/1.89/1.91 元以反映更低的水泥价格预期,调低目标价至22.5 元(前值:23.5 元),基于12x 2021-2022 平均PE,与公司过去5 年历史平均(11.4x)基本一致。维持买入评级。天山股份是水泥行业首选标的之一。

    2Q21:销量和吨毛利同比回落,财务费用大幅削减公司2Q 单季度水泥和熟料销量715 万吨,同比-5.5%(2Q20 为赶工带来的高基数)。若与2Q19 对比,年均复合增速+4.4%,反映下游需求依然总体平稳。销售均价378 元/吨,同比高14 元/吨。但由于单位成本的上涨(大部分受煤炭价格上涨推动),吨毛利降同比小幅回落2 元/吨至140 元/吨。良好的费用控制很大程度抵消了吨毛利和销量的下降,其中销售管理费用同比大致平稳(同比-1.2%至1.67 亿元),而财务费用同比降81%至6 百万元。财务费用的下降主要得益于公司负债的大幅削减。截止2Q21 末,公司有息负债总额7.64 亿元,同比降62%。而在手现金则同比增16%至14.5 亿元。

    资产重组继续推进,有望实现更大更强

    中国证监会公告将在8 月25 日的工作会议上审议天山股份发行股份收购资产议案。如果方案获得通过并实施,天山股份将不仅有望实现每股收益和净资产的增厚,公司也将从一个区域性的水泥企业(新疆和江苏市场),成为一个覆盖19 个省/市/自治区的全国性的建材龙头,水泥产能将达到4 亿吨/年以上、商混产能到4 亿立方米/年以上、骨料产能到1 亿吨以上,行业地位和影响力将大大增强。通过后续更深入的整合,相关业务的协同效应有望得到更好的发挥。我们认为重组的顺利推进有望成为公司重估的催化剂。

    风险提示:1)重组进度慢于预期;2)地产相关政策收紧程度严于预期。