华发股份(600325)：财务端有序优化 下半年结转料持续提速

1H21业绩符合我们预期

    华发股份公布1H21业绩：收入208亿元，同比-9%；归母净利润17亿元，同比+15%，符合我们的预期。

    毛利率边际上行，投资收益接近倍增。受结转节奏影响，1H21公司房地产业务结算收入同比-12%至196亿元；税后毛利率较去年同期提升4.1ppt至21.9%；投资收益同比+91%至6.2亿元（其中3.3亿元来自于长期股权投资的处置，去年同期该项收益仅0.3亿元），致归母净利润同比+15%。

    经营活动现金流同比倍增，现金短债比大幅提升。1H21公司实现经营活动现金净流入202亿元（1H20净流入90亿元），带动在手现金较2020年末（436亿元）增至592亿元，为一年内到期有息负债的1.54倍（2020年末为0.86倍）；1H21未公司净负债率较2020年末下行39ppt至134%6；剔除预收款后的资产负债率小幅降至75%（2020年末76%），降为“三道红线”下的“橙档”房企。

    发展趋势

    降杠杆工作有序推进，整体发展以稳为主。公司业已降为“橙档”房企，我们预计未来2年内公司将聚焦剔除预收款后的资产负债率和净负债率的依次优化。在此背景下，我们预计公司将维持积极推盘销售策略，2021年销售额有望超1，300亿元（同比+10%），拿地端则延续审慎态势。

    2021年业绩有望实现15%-20%的增长。1H21末公司合并报表范围内的已售未结金额增至648亿元（2020年末526亿元），我们预计公司下半年将迎来集中结算周期，全年维度营业收入将实现20%-30%的同比增长，全年税后毛利率则与去年基本持平（上半年税后毛利率偏高主要因结算结构所致）；考虑到结算权益比例可能较去年有所回升，叠加上半年资产处置贡献的额外收益，我们预计公司全年归母净利润有望实现15%-20%的增长。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022年3.7倍/3.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.30元目标价不变，对应5.2倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期；结算毛利率下行幅度超出预期。