万润股份(002643)2021年中报点评:上半年业绩表现稳健 新材料领域积极布局

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/王喆/陈旺 日期:2021-08-21

  公司生产技术和供应地位实力领先,显示材料和沸石业务发展强劲,积极有序地持续延伸布局新材料领域。我们维持公司 2021/2022/2023 年 EPS 预测分别为 0.72/0.88/1.06 元/股。参考公司历史估值,考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,我们认为 2022 年 30 倍 PE 是公司合理的估值水平,对应目标价 26 元,维持“买入”评级。

      2021H1 营收同比+45.19%,归母净利润同比+39.15%。公司 2021 年上半年实现营收 18.10 亿元,同比+45.19%;实现归母净利润 3.01 亿元,同比+39.15%;扣非归母净利 2.95 亿元,同比+41.25%。公司上半年业绩表现稳健,订单数量稳定增长。分产品来看,2021 年上半年功能性材料营收 13.36 亿元,同比+38.81%,毛利率 40.90%较去年同期下降 3.26 个 pct;大健康产品营收 4.63亿元,同比+69.59%,毛利率 36.65%较去年同期下降 2.61 个 pct。公司 Q2 实现单季营收 10.23 亿元,同比+76.68%,环比+29.99%;Q2 实现归母净利润 1.69亿元,同比+83.70%,环比+32.03%;扣非归母净利 1.67 亿元,同比+96.47%,环比+30.47%。

      2021H1 四费费率较去年同期下降 3.12 个 pct,现金及现金等价物净增加额同比+164.75%。从费用端看,公司 2021 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.54%/7.07%/ 5.97%/0.99%,较去年同期分别变动-0.87/-1.35/-1.97/+1.07 个 pct,其中财务费用率下降主要系受汇率变动影响、产生汇兑损失所致;四费费用率合计为 17.57%,较上年同期的 20.69%下降 3.12 个 pct。从现金流情况看,公司 2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 7.11 亿元,同比+77.97%,主要系公司销售增加、信用期内回款较多所致;现金及现金等价物净增加额为 5.00 亿元,同比+164.75%,主要系经营活动产生的现金流量净额增加所致。

      公司生产技术与供应地位国际领先,全球沸石环保材料需求持续增加。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料,生产技术国际领先,是以庄信万丰为代表的全球生产寡头的沸石材料主要供应商。我国国六标准的执行促使国内汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间释放,伴随全球各市场推出节能减排措施、持续提升汽车尾气排放标准,全球沸石环保材料需求有望不断增加。公司未来有望不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位,加速业绩释放。

      OLED 材料业务发展强劲,公司积极延伸布局新材料领域。随着国内 OLED 面板生产技术不断成熟及相关国家战略部署,国内高端 OLED 升华前单体和自建OLED 材料有望迎来新的发展机遇,公司已有成品材料通过下游厂商验证,将在 OLED 材料研发、人才培养等方面持续投入,为显示材料的产业机遇做好准备。近年来,公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能;未来公司将继续以科技创新为驱动,积极布局更多新材料领域,力争取得更多新材料的业内领先地位,突破“卡脖子”技术难题。

      风险因素:新冠疫情影响海外需求;汇率波动;原材料价格波动。

      投资建议:公司生产技术和供应地位实力领先,显示材料和沸石业务发展强劲,积极有序地持续延伸布局新材料领域。我们维持公司 2021/2022/2023 年 EPS预测分别为 0.72/0.88/1.06 元/股。参考公司历史估值,考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,我们认为 2022 年 30 倍 PE 是公司合理的估值水平,对应目标价 26 元,维持“买入”评级。