晓鸣股份(300967)：商品代雏鸡业务量利齐升 长期看市场份额稳步提升

　　晓鸣股份发布2021 年半年报：报告期内公司实现营业收入3.54 亿元，同比上升26.12%；归母净利润0.52 亿元，同比上升61.23%。盈利能力方面，公司综合毛利率为30.57%，同比下降1.48 个百分点；加权ROE 为7.53%，同比上升1.98 个百分点。实现基本每股收益0.33 元。

    　　商品代雏鸡业务量利齐升。21H1 公司商品代蛋雏鸡销售量约为8200 万羽，同比增长15.2%；上半年鸡蛋价格整体高位运行，养殖户补栏积极性有所回暖，公司商品代蛋雏鸡销售均价约为3.57 元/羽，同比上升9.2%。在饲料成本明显上涨的影响之下，上半年公司商品代雏鸡业务完全成本约为2.94 元/羽，羽均盈利约为0.63 元/羽，同比上升约0.14 元/羽。分季度来看，21Q1和21Q2 公司商品代蛋雏鸡价格分别约为3.35 元/羽、3.77 元/羽，羽均盈利分别约为0.46 元/羽、0.78 元/羽；尽管二季度完全成本上升至近3 元/羽，但价格向好带动羽均盈利环比明显提升。

    　　展望下半年，我们预计蛋鸡行业供需紧平衡格局仍将持续，鸡蛋价格或于三季度达到年内高点，四季度仅小幅回落；叠加大宗原料价格缓慢下行，蛋鸡养殖户盈利水平向好有望带动蛋雏鸡补栏需求。我们预计全年公司商品代蛋雏鸡销售量可达1.75 亿羽，在单羽价格和完全成本分别为3.62 元/羽、2.90元/羽的假设之下，羽均盈利约为0.72 元/羽，净利润近1.3 亿元。

    　　长期看市场份额稳步提升。引种方面，2021 年6 月份，公司从美国引进海兰褐、海兰白、海兰灰祖代蛋种鸡共计5 万套左右，我们预计明年开始将会贡献商品代蛋雏鸡销售量；此外，公司新引进的海兰粉壳蛋鸡已完成中试，正在进行品种审定，未来有望成为公司赖以拓展南方市场的重要品种。区域布局方面，公司拟投资1.5 亿元在湖南省常德市建设南方种业中心（一期）项目，预计年孵化种蛋3 亿枚。我们认为，公司凭借优异的引种制种能力和独特的“集中养殖、分散孵化”经营模式，有望不断实现全国蛋鸡养殖市场的稳步开拓以及整体市场份额的长远提升；我们预计2022-2023 年公司商品代蛋雏鸡销售量分别有望达到2.15 亿羽、2.55 亿羽。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为1.24 /1.83 / 1.32 亿元，每股收益分别为0.66 / 0.98 / 0.70 元。我们给予公司2021年25~30 倍PE 估值，对应合理价值区间为16.50~19.80 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。禽类养殖疫病，鸡蛋和种雏鸡价格大幅下跌，募投项目进度及收益率不达预期