浪潮信息(000977)点评：毛利率改善 资产负债表全面优化

投资要点：

    公告：公司发布2021H1 半年报。报告期内，公司收入为286 亿元，yoy -5.72%；净利润为8.03 亿元，yoy +97.99%。根据公司业绩预告，预计公司2021H1 净利润同比增长75%–115%。实际经营业绩符合市场预期。

    2021H1 收入286 亿元，yoy -5.72%，略低市场预期。由于2020 年外部环境影响，服务器出货体现出明显的季节波动，整体前高后低，尤其在2020Q2，单季度收入增速达到61%，收入规模达到191 亿元（历史单季度最高）。基数原因导致浪潮信息2021H1 收入增速平淡。同时考虑2021 年服务器出货季节性减弱，预计浪潮信息2021Q3 迎来收入增速拐点。

    净利润同比增长97.99%，毛利率改善和资产减值损失减少为利润弹性主要来源。2021H1毛利率13.39%（2020H1 为11.88%），毛利率改善略超市场预期。公司毛利率是市场最关注指标之一，预计毛利率边际改善来自中小客户服务器涨价。同时，预计随收入体量扩大，公司服务器零部件规模采购优势继续加强。2021H1 信用减值损失+资产减值损失合计3.47 亿元，2020H1 为7.18 亿元，其中资产减值损失减少3.49 亿元主要因为原材料涨价。

    费用有所增长，但仍在合理范围。具体来看：1）研发费用同比增长19.77%，主要是研发人员薪酬增加；2）管理费用和销售费用分别同比增长16.79%、15.70%。3）股权激励费用进入下行通道，2021 全年为0.72 亿元（2020 年为1.39 亿元）。

    资产负债表全面优化。应收款 yoy -9%，下游对公司占款减少；预付款有所增加，但规模较小；存货yoy -19%，一方面体现备货需求，另一方面也有效控制了存货占款； 应付款yoy -17%，预计为存货采购有所减少；预收款yoy +10%，公司对下游占款增加。经营性净现金流-23.76 亿元，经营性净现金流过去五年均为负数，且同比已大幅改善（2020H1为-52.58 亿元）。

    维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2021-2023 年营业收入为739、863、974 亿元，归母净利润为18.38、24.08、27.77 亿元。维持“买入”评级。