万润股份(002643)2021年中报点评：业绩超预期 功能性材料中长期成长可期

　　事件：2021 年8 月19 日晚，公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入18.1 亿元，同比+45.19%；归母净利润3.01 亿元，同比+39.15%；其中第二季度单季度营业收入10.23 亿元，同比+76.97%，环比+30.06%；归母净利润1.69 亿元，同比+83.74%，环比+28.47%。同时，公司子公司九目化学拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。

    　　投资要点

    　　2021 年Q2 单季度业绩新高，超市场预期：2020 年Q1-2021 年Q2，公司单季度归母净利润分别为1.24 亿元、0.92 亿元（疫情影响）、1.32 亿元、1.56 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元，其中2021 年Q2 单季度业绩创新高，超市场预期。我们分析公司2021 年H1 业绩靓丽，主要受益于沸石、OLED、PI 单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及MP 公司业务改善。2021H1，公司功能性材料类和大健康类业务营业收入分别为13.36亿元、4.63 亿元，分别同比增长38.81%、69.59%。公司的核心竞争力之一是合成技术，现拥有超过6000 种化合物的生产技术，其中2000余种产品已投入市场，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，我们认为每一块功能性材料都有潜力复制OLED 材料从小到大的成长路径。九目化学主要产品为OLED材料，2018-2021H1 年其净利润分别为0.23 亿元、0.6 亿元，0.94 亿元、0.69 亿元，保持快速增长。随着国内国六排放标准全面实施、海外疫情控制，公司在建产能投放，我们预计公司有望继续保持增长态势。

    　　继续完善激励机制，促进公司持续增长：继7 月16 日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予621 名激励对象限制性股票2165 万股，授予价格9.78 元/股。8 月20 日，公司发布子公司九目化学员工持股计划，拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。增资认购新增股份不超过13,345,487 股，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格6.18 元/股。

    　　盈利预测与投资评级：我们基本维持前期盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.57 亿元、8.14 亿元和9.48 亿元，EPS 分别为0.72元、0.90 元和1.04 元，对应PE 分别为27X、22X 和19X。考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术，打造显示材料、环保材料、大健康三大产业，在沸石、显示材料等领域具有领先优势，股权激励促成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新项目投产进度及盈利不及预期、原料及产品价格波动。