汉钟精机(002158)：空业务大幅增长 压缩机主业增速同样亮眼

事件

    公司8 月19 日晚发布中报，2021H1 实现营业收入13.28 亿元，同比增长51.36%；归母净利润1.98 亿元，同比增长69.09%；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长84.48%。

    简评

    收入同环比均快速增长，原材料涨价背景下盈利能力依旧很好①分季度看，Q1 单季度收入、归母净利润分别为5.79、0.74 亿元，同比分别增长79.68%、156.73%，一方面是行业景气、另一方面也是去年疫情导致的基数低，而Q2 单季度收入、归母净利润分别为7.49、1.24 亿元，首先同比分别增长34.92%、40.33%，证实了公司下游制冷、空压、真空行业的较高景气；其次环比Q1，公司收入、归母净利润分别增长29.3%、66.5%，显示了公司自身产能持续扩张后的较好成长性；②分业务结构看，公司上半年压缩机组（主要是制冷+空压业务）收入8.10 亿，同比增长31.33%。

    占营收比重60.96%，同比下降9.3pct；真空产品收入4.05 亿元，同比增长110.92%，占营收比重达到30.47%，同比提升8.61pct；③盈利能力看，公司压缩机组毛利率32.32%，在原材料涨价的背景下，与去年同期基本保持持平，显示出公司较好的下游定价能力和成本管控能力；真空产品毛利率41.21%，同比提升4.04pct。

    制冷：中央空调行业整体回暖，疫情后冷链发展加速公司的制冷压缩机主要包括商用中央空调压缩机和冷冻冷藏压缩机。①2021H1，中央空调行业整体回暖，中小项目及大型项目工程稳步推进。此外，在新基建政策引领及后疫情时代所提升的健康思维都给中央空调细分应用场景带来了变化，数据中心、轨交等细分市场的关注度不断提升。诸如此类，都促进了公装市场的繁荣；②疫情之后，冷链行业发展加速。电商冷链物流系统的发展+食品加工企业产能扩充，从需求侧驱动冷链设备的市场增容。公司借助新产品的成功上市与既有产品的良好口碑，冷冻冷藏产品业绩继续保持大幅成长趋势，且后市持续看好。③2021H1该部分实现收入5.4 亿元，同比增长25.6%，整体实现较快增长。

    空压：制造业发展带动空压行业整体景气

    ①行业层面，随着疫情稳定及工业水平的提升，以及我国节能环保相关政策日益严格，对空气压缩机设备的需求也在不断提升。整个空压行业在 2021 年上半年业绩非常景气。

    ②公司在整个行业成长的大环境下，空压产品上半年也收获了一定幅度的成长，实现收入约2.7 亿元，同比提升40%以上。

    光伏真空泵：硅片环节泵快速增长，电池片环节泵有所突破①硅片环节：公司的真空泵在硅片环节的市占率一直较高，达7 成以上。核心客户包括隆基、晶盛、中环等。

    受益于光伏行业的持续景气，接单状况保持良好。同时因受光伏行业硅料价格持续升高的影响，出货有所波动；②电池片环节：2021 上半年，公司产品在电池片制程中持续获得老客户及新客户的肯定，也增加了公司在此技术领域应用的业绩，判断公司在电池片环节市占率超4 成，较上年同期有较大提升。

    ③长期来看，受益光伏行业产能扩张+技术迭代，判断未来光伏行业真空泵市场空间将进一步扩大。公司硅片环节真空泵销售将随之提升，电池片环节真空泵将在此基础之上叠加市占率提升而实现更快增长。此外，随着时间拉长，存量设备也存在较大维护、替换需求，将进一步提升公司真空泵需求。

    半导体真空泵：渗透率逐步提升

    2021 年上半年公司在国内半导体产业加大营销推广力度，销量已超200 台，若按10 万元/台计算，对应收入超2000 万元。当前公司半导体真空泵下游客户涵盖晶圆制造企业、半导体设备企业等，产品覆盖清洁、节能制程以及中度严苛、严苛制程真空泵。拆分来看，目前销售以清洁制程、节能类真空泵为主，中度严苛、严苛制程真空泵已有小批量出货，并有部分客户正在验证过程中。

    展望全年，随着半导体行业国产化率提升+公司渗透率提升以及验证逐步通过，公司半导体真空泵销量有望超过500 台，为公司贡献收入超5000 万元。

    投资建议：公司是国内螺杆式压缩机领先企业，主要产品包括制冷产品和真空产品。其中制冷产品下游包括商用中央空调和冷链物流行业，预计将保持平稳增长。而真空产品主要应用于光伏、半导体等行业，受益于下游行业的快速发展，判断未来将成为公司业绩重要增长级。从光伏真空泵看，公司一方面受益于硅片环节隆基、中环等加速扩产；另一方面正逐渐切入电池片环节，带来增量成长空间；从半导体真空泵看，公司业务起家于中国台湾，目前已切入大陆客户。当前国内半导体泵国产化率较低，公司有望凭借其技术优势和产品经验，在国产化趋势下快速成长。判断公司2021-2023 年营业收入分别为29.11、35.18、41.17 亿元，归母净利润分别为4.80、5.86、7.02 亿元，对应2021-2023 年估值分别为25.5x、20.8x、17.4x。维持公司“买入”评级，上调目标价至31.48 元。

    风险因素：半导体真空泵国产化进度不及预期；主要原材料价格波动影响毛利率