中国联通(600050)点评：业绩符合预期 经营持续改善

投资要点：

    事件：2021 年8 月19 日，公司公布2021 年中报。上半年公司实现总营业收入1641.74亿元，同比增长9.2%，其中主营业务收入达到1486.74 亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润40.33 亿元，同比增长20.6%。

    业绩符合预期，利润继续保持快速增长。2021 年上半年实现移动主营业务收入821 亿元，同比增长7.3%，增幅达到2018 年以来新高。归母净利润端，公司实现20%以上增长并快于营收增速主要源于营销费用占比下降和对联营和合营企业投资收益的快速增加（该部分投资收益每年都有，是常态化收入）。

    移动业务实现用户规模和ARPU 值双提升，固网业务保持稳定增长。移动业务方面：1）用户规模：公司用户规模实现从去年同期流失895 万户到净增465 万户的明显改善；2）用户价值：移动用户ARPU 达到44.4 元，同比提升8.5%。截止上半年，公司5G 套餐用户达到1.13 亿户，5G 套餐渗透率达到36.5%，预计随着后续5G 套餐渗透率提升，ARPU值有望继续增长。固网业务方面：2021 年上半年，公司固网主营业务收入达到人民币653亿元，同比增长7.9%。

    紧抓数字化转型机遇，产业互联网保持高速增长。2021 年上半年，产业互联网业务收入同比增长23.6%，达到人民币280.3 亿元，占整体主营业务收入比例同比提升2.5%至18.9%。应用层面，公司已在工业互联网、智慧矿山、智慧医疗等重点领域成功打造出一批，上半年5G 行业应用累计签约合同金额超过13 亿元；收入构成方面，IDC 和IT 服务是占比最高两项，其中IDC 收入规模为109.82 亿元。

    首次派发中期股息，并计划提高全年派息率，彰显公司发展信心。根据公司中报，基于公司当前良好经营发展和强劲自由现金流，董事会建议2021 年度开启派发中期股息（含税每股人民币0.0488 元）。同时，联通红筹公司计划提高2021 年度全年利润派息率，具体幅度将于2022 年上半年综合考虑利润、现金流、未来资金需求及同业派息水平等因素后确定。我们认为开启首次年中派息和提升全年派息率均表明公司对于未来业务发展的信心。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司当前利润保持快速增长，各项业务稳中向好，并开启年中派息和计划提高全年派息率。我们上调公司盈利预测，预计公司2021/2022/2023 年归母净利润为65.78/75.52/83.70 亿元（ 上调前为62.54/70.39/78.35 亿元），对应PE 为21/18/16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，5G 用户数发展不及预期、5G 商用进程不及预期。