中航高科(600862):业绩稳健增长 航空复材盈利能力提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孟祥杰 日期:2021-08-20

  核心观点:

      事件:公司公告2021 年半年度报告,实现营业收入19.34 亿元,同比增长9.34%;实现归母净利润3.84 亿元,同比增长19.15%。

      点评:归母净利润稳增,或主要受益于产品结构调整及规模效益下的毛利率提升。营收端,分业务看,航空新材料业务方面,实现营业收入18.81 亿元(据2020 年年报,含民品转化业务,航空新材料业务力争2021 年实现营收36.46 亿元),上年同期17.21 亿元,同比增长9.30%,主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致;机床装备业务方面,实现营业收入0.56 亿元,上年同期0.47 亿元,同比增长19.15%,主要是公司职业教育项目销售增加所致。归母净利润增速快于营收增速,主要系(1)或受益于产品结构调整及规模效益下毛利率提升,报告期内,公司毛利率由去年同期的30.84%提升至本期32.98%,航空工业复材利润总额率由去年同期的24.0%提升本期的27.7%;(2)受益期间费用率的降低、信用减值损失减少、非经营性项目收入增加等。

      盈利预测与投资建议:(1)赛道好,市场空间广,可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动,逆周期性强、营业利润率较高。(2)壁垒高,背靠中航工业集团,公司技术、渠道卡位双壁垒并存,可能的降价影响相对有限,规模经济叠加高毛利率产品结构占比改善、原材料成本降低有望持续推动整体毛利率稳中有升。(3)短期看装备增长需求、中期看改革,远期看商用飞机,且国产大飞机在拿适航证、启动采购过程中市场关注度较高,有望从估值端催化公司市值表现。我们认为适合给予公司22 年60 倍的PE 估值,对应合理价值43.55 元/股,给予“增持”评级。(注:

      EPS 计算基于公司母公司报表股本数)

      风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。