洪城环境(600461)：股东优质固废资源倾注 污水+工程助成长

　　核心观点：

    　　上半年业绩同比增长23.80%，污水+工程业务助成长。公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入42.24 亿元（同比+52.14%）、归母净利润4.04 亿元（同比+23.80%），主要系污水及工程业务放量所致，其中低毛利率工程收入大幅提高下业绩增速低于营收增速。2016 至2020年公司实现30%+业绩复合增速，对应2021 年H1 经营性现金流净额3.55 亿元，成长与造血属性俱佳。

    　　污水运营及工程收入同比增长50%/87%，供水及燃气保持稳健运营。

    　　公司污水运营及工程是2021 年H1 业绩成长的主要驱动：根据分部业务口径，得益产能投产及增值税率下调，污水板块实现营收7.08 亿元（同比+50%）；提标改造需求释放下，公司亦实现工程板块收入20.44亿元（同比+87%）。伴随疫情影响消散，公司能源及自来水板块重回正轨，分别实现收入12.77 亿元和4.17 亿元，同比增长28%和13%。

    　　拟定增收购控股股东优质固废资产，增厚当期利润并打开成长新赛道。

    　　8 月12 日公司公告拟以6.66 元/股价格，向控股股东南昌水业集团定增8647 万股收购鼎元生态100%股权。收购标的拥有2400 吨/日垃圾焚烧项目、63MW 热电联产项目以及餐厨和渗滤液处理项目。公司测算本次收购交易后2021 年1 至2 月公司备考基本EPS 有所增厚，并且明确2021 至2024 年标的资产业绩承诺分别为1.09/1.16/1.21/1.35亿元。依靠股东资源倾注，公司有望实现产业延伸、打开成长新赛道。

    　　盈利预测与投资建议：高分红+高成长属性突出，维持“买入”评级。

    　　预计2021-2023 年EPS 分别为0.86/1.03/1.20 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为8.63/7.24/6.19 倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固，定增注入资产拓宽成长。结合公司增速和同业可比估值，给予2021年15 倍PE 估值，对应合理价值12.93 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期，下游需求不达预期。