朗姿股份(002612)跟踪点评：医美收入延续高增 跨区域医美终端龙头初现

　　报告导读

    　　公司发布21 年中报，实现营业收入17.89 亿元（+45.6%）；归母净利9332 万元，同比扭亏。其中，医美业务实现收入/营业利润/归母净利5.31/0.22/0.25 亿元；同比增速分别为49.52%/-38.31%/18.14%。

    　　投资要点

    　　医美业务收入延续高增长，跑马圈地跨区域医美终端龙头初现。

    　　公司21H1 医美业务收入5.31 亿元（+49.52%），Q1/Q2 分别为2.59 亿元（+92%）/2.71亿元(+24%)，延续良好增长趋势。分业务类型来看，非手术类/手术类收入分别实现3.78亿元（+65%）/1.52 亿元（+22%），由于轻医美业务的高增长，非手术类收入占比进一步提升至71%（+6pp）。盈利能力方面，受新设机构增多和执行“新租赁准则”的影响（对财务费用影响775 万元），公司21H1 实现净利润2368 万元；其中，老机构（运营3 年以上）净利率12.58%，净利润实现5079 万元（+69%），次新机构（运营1-3 年）亏损287 万元，新机构（运营1 年及以下）亏损2425 万元（4 月刚刚开业的米兰柏羽高新店亏损达1821 万元，20H2 新设三家晶肤亏损567 万元，20H1 新设3 家亏损37 万元）。

    　　分事业部来看(米兰柏羽4 家、晶肤16 家、高一生2 家)：

    　　1）米兰柏羽事业部：以高端综合医疗美容服务为主的米兰柏羽事业部延续了出色的增长趋势，20H1 收入3.36 亿元（+41%）。其中，旗舰医院四川米兰柏羽作为成都市内的龙头综合性医疗美容医院上半年收入/净利润2.40 亿元（+32%）/3435 万元（对比2020全年6042 万元），净利率为14.3%，作为5A 级医院无论收入利润规模、成长速度及盈利能力提升都表现十分亮眼；西安米兰柏羽实现收入 6357 万元（+27%）；于今年4 月正式开业的米兰柏羽高新店实现收入2498 万元，全年营业额有望近亿。

    　　2）晶肤事业部：专注轻医美同城连锁的晶肤20H1 收入1.20 亿元（+93%），收入的高增长也源自于门店的快速扩张，晶肤较去年同期新开设6 家门店。其中，线雕明星医生董薇薇坐镇的四川晶肤总院上半年收入/净利润高达4265 万元（+47%）/762 万元，净利率为17.9%，展现晶肤成熟机构的盈利能力。未来，公司仍将采取在成都、西安等城市开展同城连锁方式进行区域市场深耕，由于新机构成熟期预计3 年左右，因此未来2年收入释放速度将快于利润，成熟机构净利率可达到15%以上。

    　　3）高一生事业部：在西安当地有超过20 年经营历史的专业医疗美容医院高一生20H1收入7474 万元（+39%），完成扩建改造后增长趋势重回正轨。其中，核心医院陕西高一生上半年收入/净利润为6773 万元（+32%）/493 万元，净利率7.3%。由于其扩建改造主要集中在去年下半年，预计收入增速将进一步上调。

    　　除以上体内已有机构外，公司目前设立了博辰五号、博辰八号、博辰九号三支医美并购基金，及朗姿武发医美产业股权投资基金，医美产业基金总规模16.54 亿元，有望持续加速优质医美标的的孵化。当前已有北京丽都、武汉韩辰、昆明韩辰、南京韩辰、武汉五洲共5 家机构纳入并购基金。我们认为，公司医美业务的核心竞争力为精细化运营的管理输出。目前，公司已打造出四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板进行快速复制；同时，朗姿坚持品质医美树立行业口碑，有效的保证了公司在现阶段的跑马圈地。未来，朗姿医美业务将在深耕成都、西安等区域优势市场的同时，加速全国化布局。

    　　女装&童装业务有序恢复，投资收益稳定。

    　　女装业务方面，21H1 女装业务实现收入8.31 亿元（+60%），Q1/Q2 分别为4.09 亿元（+42%）/4.22 亿元（+84%），归母净利5834 万元（+290.7%）。公司通过女装品牌战略的升级、渠道调整优化、线上渠道持续发力等方式实现女装业务快速修复。电商渠道实现营业收入总额1.64 亿元，增速达71.34%。其中，抖音渠道取得较大突破，流水规模超过 4 千万元。

    　　绿色婴童业务方面（即韩国阿卡邦童装业务），21H1 实现收入4.24 亿元（+20%），Q1/Q2分别为2.23 亿元（+37%）/1.84 亿元（+8%），归母净利-341 万元，与上年同期基本持平。公司关闭了海外低效店铺的同时，持续增加线上营销，并调整了国内主推品牌，下半年童装业务预计有望持续修复。

    　　投资业务方面，21H1 公司投资收益2647 万元，较去年同期基本持平。预计公司投资收益主要来自若羽臣（A 股上市，电商代运营商，朗姿持股12.33%，20 年净利润8805 万元，权益法并表）及朗姿韩亚安资管（资产管理公司，朗姿持股29.23%，20 年净利润1.54 亿元，权益法并表）。

    　　盈利预测及估值：我们预计朗姿股份21/22/23 年收入规模达到35.9/41.5/47.9 亿元，同比+25%/+16%/+16%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.77/3.72/4.86 亿元，同增95%/34%/31%，其中来自高端女装业务的利润预计在1.10/1.42/1.88 亿元，医美业务的利润估算为0.94/1.49/2.07 亿元，其余收益来自童装及投资收益。公司目前市值158 亿元，对应21/22/23 年PE 为57/43/33。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A 股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。