钢研高纳(300034)：业绩超预期 存货大增 进一步确认增长拐点

　　事件：8 月13 日公司发布2021 年中报，实现营收8.30 亿元（+24.12%），归母净利1.76 亿元（+98.19%），扣非归母净利1.60 亿元（+70.49%）。

    　　核心观点

    　　连续3 个季度业绩高速增长，进一步确认增长拐点。公司中报业绩表现超预期，其中Q2 单季度实现营收4.80 亿元，归母净利1.21 亿元（+98.84%），增速较Q1 进一步提升。这是自20Q4 以来连续3 个季度实现90%以上增长，公司作为底蕴最为雄厚的发动机零部件平台型公司，已经逐步证明了其从研究型单位向产业化转型高效执行力。

    　　新型合金毛利率大幅提升，铸造及变形合金毛利率略降，投资收益有效增厚净利润。分业务看：铸造合金收入5.15 亿元，同比增长20.3%，毛利率下降7.03pct；变形合金收入1.98 亿元，同比增长8.68%，毛利率下降6.63pct，新型合金收入1.14 亿元，同比增长106.5%，毛利率提升17.37pct。

    　　铸造合金收入近半来自新力通民品业务，毛利率下降或与原材料价格上涨有关。新型合金毛利率提升或与产品销售规模扩增，固定成本摊薄有关。

    　　存货及预付款同比分别大幅增长53%和189%，生产备货充分。公司期末存货8.58 亿元（+53%），其中原材料1.46 亿元（+49%），在产品3.53 亿元（+53%），库存品3.51 亿元（+52%），且库存品中已发出商品占2.49 亿元。公司期末预付款5221 万元，同比大增189%，上述前瞻性指标的大幅向好，我们认为有望体现为公司在往后季度的收入确认加速。

    　　发动机零部件平台型企业，充分受益行业景气上行。公司不断实现型号和零部件品类的拓展，已逐步形成发动机高温合金零部件的平台型企业。在航发产业景气度持续上行的基础上，公司有望充分享受国产替代、单机价值量提升和航发集团外协扩张的红利。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到新型合金的高增长以及投资收益对业绩的增厚，上调公司21-23 年每股收益为0.71、0.98、1.36 元（原为0.60、0.84、1.14），参照可比公司平均估值，给予公司21 年68 倍估值，对应目标价48.28 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品交付及销售确认不及预期；产品价格下降风险