中国巨石(600176):行业高景气有望延续 经营质量不断提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥/江剑 日期:2021-08-20

  核心观点

      行业景气度高位,盈利创历史新高。21H1 公司收入/归母净利润85.6/26.0亿,YoY+75.0%/240.7%。Q2 单季度实现收入/归母净利润45.6/15.3 亿,YoY+86.3%/238.7%。业绩大幅提升,主要得益于主要玻纤产品量价齐升,21H1 公司粗纱/电子布销量110.2 万吨/2.22 亿米,YoY+20%/60%,估算粗纱/电子布均价6398 元/吨/6.7 元/米,同比上涨1472 元/吨/3.4 元/米。估算21H1 粗纱单吨净利润约1780 元,电子布单米净利润约2.9 元。

      21H2 国内稳价稳量,海外量价齐升。预计行业21 年新增产能73 万吨,但由于国内需求保持高位/海外需求向好,价格冲击有限。在海外需求加快恢复的判断下,海外价格有望继续提升。相较同业,公司海外在产设计产能最大,21H1 达30 万吨,并计划在埃及新建12 万吨产能。由于国内海运价格大涨,集装箱短缺,在海外布局,公司比同行更能享受海外复苏红利。

      十四五规划三个第一,成本持续下降,高端产能加快扩张。制造成本持续降低,智能制造生产线优势体现,智能线人均产量达480 吨/年,21H1 人均效率同比提升10%,未来成本仍有下降空间。公司抢抓行业高景气机遇,预计桐乡第四条年产15 万吨热塑生产线有望提前至21Q3 投产,“十四五”末公司有望实现热固粗纱/热塑短切/电子薄布均为全球第一的目标。公司不断优化产品结构,21H1 高端产品(热塑/风电/电子布)占比持续超70%。

      超额利润分享一方面激励核心骨干,另一方面彰显对未来3 年业绩信心。公司首次提出超额利润分享方案(21-23 年),将业绩增长作为提取超额的关键门槛,激发团队积极性。此外,产能扩张/持续降本增效/产品结构优化,使得公司业绩增长确定性增加,估值中枢有望上升。

      财务预测与投资建议

      上调公司21-23 年EPS 至1.38/1.56/1.71 元(由于股本变动,追溯调整后原EPS 1.21/1.44/1.63 元)。盈利预测调整,主要调增电子布均价假设。作为玻纤行业龙头,未来3 年成长属性较为确定。参考公司过去6 年PE 的估值中枢,认可给予公司21 年20XPE,目标价27.60 元,维持“买入”评级。

      风险提示:需求恢复不及预期;行业大幅扩产价格走低;电子布价格波动风险。