福斯特(603806)中报点评:胶膜稳定增长 新材料持续突破

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:郑华航 日期:2021-08-20

  8 月17 日,公司发布2021 年中报。报告期内实现营业收入57.16 亿元(同比增长69.29%),实现归母净利润9.04 亿元(同比增长98.08%),扣非后为8.75亿元(同比增长97.81%)。

      核心观点

      光伏胶膜出货提升,盈利仍具韧性。2021 年上半年,公司光伏胶膜实现营业收入52.32 亿元,同比增长68.88%,毛利率为25.33%,同比提升4.48pcts。2021 年Q1 和Q2 胶膜销量分别为2.22 亿平米和2.39 亿平米,单平米价格分别为11.55 元和11.16 元。Q2 公司整体毛利率21.61%,环比下降7.39pcts,主要原因是(1)粒子价格处于高位;(2)Q2 平均价格下降0.39 元/平米。但是毛利率下降不多,主要原因是低价粒子库存和优秀的成本管控。产能方面,报告期内公司新增 1.5 亿平米光伏胶膜产能,未来公司将继续扩张产能,保障充足供应。

      背板差异化技术优势体现,盈利增长。2021 年上半年,公司光伏背板业务收入达3.23 亿元,同比增长27.17%,毛利率13.7%,同比下降7.64pcts;销量为3136.83 万平米,同比增长26.44%,2021 年Q2,背板单平米价格由9.77 元/平米提高至10.78 元/平米。市场主流的KPC 结构背板受原材料PVDF 树脂价格上涨影响,公司自主研发的含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC背板需求增长。公司嘉兴基地年产 1.1 亿平米光伏背板项目加速建设,将进一步带动背板业务份额提升。

      感光干膜翻倍增长,新材料龙头雏形初现。2021 年上半年,公司电子材料业务收入3.16 亿元,同比增长315.79%,毛利率11.06%,同比下降5pcts,公司感光干膜供给销售4547.15 万平米,同比增长210.95%,超过2020 年全年出货量(4362 万平米)。产能方面,公司积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目。公司基于关键共性技术平台,铝塑复合膜公司、FCC 和水处理膜支撑材料快速发展。

      财务预测与投资建议

      我们维持预测公司2021-2023 年归母净利润分别为19.16、22.20、28.31 亿元,由于公司发行可转债,股本增加,每股收益摊薄分别为2.01、2.33、2.98元。我们采取相对估值法估值,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022 年的57xPE,对应目标价为132.81 元,维持买入评级。

      风险提示:光伏装机不及预期;原材料价格大幅上涨。