通威股份(600438)点评报告:硅料产能持续扩张 电池片盈利可观

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:江维/郝占一 日期:2021-08-20

  公司发布21 年中报,21H1 实现营收265.62 亿元,同比+41.75%;归母净利润29.66 亿元,同比+193.5%。业绩增长原因主要系光伏板块经营规模扩大、产品价格提升所致。

      投资要点:

      硅料成本大幅下降,产能持续快速扩张:公司硅料满产满销,产能利用率达126.5%。截至21H1 底,公司已形成高纯晶硅年产能 8 万吨。上半年公司实现硅料出货量5.06 万吨,其中Q2 出货2.6 万吨,98%以上为单晶料。

      在工业硅价格大幅上涨的情况下,公司硅料生产成本仍大幅下降,体现了公司强大的降本能力。21H1 公司平均生产成本降至3.57 万元/吨,其中新产能成本在3.2-3.4 万元/吨。产能方面,公司维持高速扩产节奏,预计21年底产能达到18 万吨,22 年底33 万吨,出货量预计22 万吨。

      电池片满产保持盈利,发力N 型、大尺寸未来可期:公司上半年实现电池片及组件销量14.93GW,同比增长 92.68%,其中单晶12.3GW。在上半年硅片偏紧的情况下,公司保持满产,单晶电池毛利率达到11.65%,远高于行业平均水平。公司电池片盈利水平高的原因,一方面是高开工率摊薄成本;另一方面,公司各类型电池片成本全面降至0.2 元/W 以下,成本水平保持行业领先地位。公司大尺寸电池出货量显著增加,6 月210 尺寸产品出货量占比已提升至37%。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡,下半年 210 尺寸出货占比将进一步提升。此外,公司大力研发N 型电池,HJT 良率已经达到98%-99%,预计公司明年N 型电池有望放量。

      农牧板块维持稳定,渔光一体持续发展:公司上半年农业板块整体稳定,实现饲料销量216.56 万吨,同比下降7.17%,营收98.95 亿元,同比+16.59%,净利润约1.5 亿元。在电站方面,公司坚持渔光一体项目的运营,目前电站容量超过2.4GW,Q2 实现约1.6 亿元利润。

      盈利预测与投资建议:基于对下半年及未来硅料价格持乐观态度,我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023 年营业收入分别为731.79/920.28/1161.72 亿元,归母净利润分别为87.78/114.64/135.66 亿元,EPS 分别为1.95/2.55/3.01 元/股。维持买入评级。

      风险因素:。硅料、电池片价格不及预期;上游原材料价格大幅上涨;新产能投产不及预期;N型电池进度不及预期。