水星家纺(603365):线上继续高增长 毛利率提升

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2021-08-20

  事件

      公司发布2021 年半年度报告,21H1 实现营收16.19 亿元/+38.80%;实现归母净利1.64 亿元/+72.43%;实现扣非净利1.53 亿元/+125.60%。

      其中,21Q2,公司实现营收9.01 亿/+31.53%;实现归母净利0.85 亿元/+58.14%;实现扣非净利0.82 亿元/+116.20%。

      投资要点

      与19 年同期相比,21H1 营收净利均取得优异增长,Q2 增速环比加快。21H1 公司实现营收和净利润分别为16.19 亿元、1.64 亿元,较疫情前的19H1 相比,营收和净利润分别增长26.96%、22.03%,公司上半年营收净利全面恢复,并较疫情前取得优异增长。单季度来看,21Q2 营收和净利润分别为9.01 亿元、0.85 亿元,较19Q2分别增长33.72%、44.62%,增速环比21Q1 显著加快。上半年家纺市场稳步复苏,据国家统计局,全国974 家规模以上床品企业在今年前五个月收入同比增长27.18%,利润总额同比增长41.28%。公司在行业稳步复苏背景下,取得了较行业更好的业绩表现。

      线上保持高增速,线下渠道恢复向好。分渠道看,21H1,公司线下实现营收8.13亿元,同比增长32.19%,收入占比为50.22%。公司线下通过聚焦被芯拳头产品,增大店铺被芯品类的铺设面积,提升店铺形象、强化人员服务意识,增加单店销售业绩。线上渠道实现营收8.06 亿元,同比增长46.27%,收入占比为49.78%。根据数据威,水星旗舰店在今年1-6 月均为天猫平台床上用品店铺销售额前两名,同时公司销售额在今年618 期间获家纺品牌第一名。同时公司在传统电商平台快速增长的基础上,重点布局抖音等新渠道,发展自播业务,21 年4 月,公司在“抖音超品日”中取得GMV3000 万+的优异成绩。

      毛利率提升、费控得当推动21H1 净利率基本恢复至疫情前水平。盈利能力方面,公司不断优化产品结构,21H1 毛利率同比提升2.9pct 至38.44%,21Q2 毛利率同比提升5.3pct 至39.44%,较19Q2 提升1.6pct,为公司单季度新高;费用率方面,公司期间费用率合计下降0.78pct 至26.40%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.48%、4.43%、1.85%、-0.35%,同比+0.75pct、-1.23pct、-0.46pct、+0.17pct。公司净利率同比提升1.97pct 至10.14%,已基本恢复至疫情前水平(19H1净利率为10.55%)。存货方面,截至21H1 末,公司存货较年初增长35.65%至9.9亿元,系公司采购备货增加;存货周转天数较同比下降41 天至156 天。现金流方面,上半年公司经营活动现金净流出0.35 亿元,系本期采购付现增加。

      投资建议:水星作为我国家纺龙头之一,上半年线上持续高增,线下渠道恢复向好,盈利能力提升。公司今年发力抖音、快手等社交电商新渠道,强化产品种草,判断线上高增长值得期待。预计公司2021-2023 年净利润为3.52、4.31、5.00 亿元,每股收益分别为1.32、1.61 和1.88 元。8 月18 日收盘价对应公司21、22 年PE分别为11、9 倍,维持“增持-A”建议。

    风险提示:棉花价格大幅波动,存货消化不及预期,门店拓展不及预期。