柳药股份(603368):政策短期影响明显 静待花开

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩 日期:2021-08-20

  1H21 收入和净利润受政策冲击明显

      公司1H21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为83.23/3.29/3.15 亿元,同比+9.9%/-16.6%/-18.3%。我们调整盈利预测,预计2021-2023 年EPS为1.97/2.30/2.64 元。长期看公司在广西医药商业竞争力突出,我们给予公司2021 年12x 的PE 估值(可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为10x),调整目标价至23.64 元(前值为24.21 元),维持“买入”评级。

      1H21 总费用率提高,毛利率降低

      公司1H21 销售/管理/研发/财务费用率为2.68%/2.30%/0.07%/1.10%,同比+0.27pct/+0.31pct/+0.05pct/+0.17pct,收入增速放缓导致总费用率被动提高。公司1H21 毛利率为11.91%,同比-0.63pct,我们认为公司毛利率下降是因为1H21 带量采购产品价格降幅较大,部分品种毛利率下降。

      1H21 政策短期冲击显著,净利润承压

      公司分析1H21 净利润承压主要原因在于:1)2021 年广西试点DRGs,药占比从30%目标控制到25%以下,公司测算对公司销售影响约8 亿元;2)药品集采影响收入和毛利率,集采品种占公司销售规模9.5%,公司测算影响公司收入约7 亿元;3)去年同期减免社保1000 多万元,1H21 不再享受减免。

      1H21 医药批发和零售业务增速放缓,医药工业业务表现稳健公司三大主营业务1H21 表现不一:1)医药批发:1H21 收入67.50 亿元(+10.08%yoy),其中医院直销业务收入61.67 亿元(+9.74%yoy),是公司批发业务的核心;2)医药零售:1H21 收入12.98 亿元(+7.18%yoy),受到去年高基数影响,1H21 新增门店32 家,于1H21 期末达到735 家,其中DTP 药房125 家,1H21 增加3 家;3)医药工业:1H21 收入2.40亿元(+14.94%yoy),增长平稳。

      广西医药商业龙头企业,维持“买入”评级

      鉴于政策影响,我们下调收入和毛利率预期,调整盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润为7.14/8.35/9.56 亿元(前值为7.98/9.05/10.13 亿元),同比增长0.3%/17.0%/14.5%,当前股价对应2021-2023 年PE 为10x/9x/7x,调整目标价至23.64 元,维持“买入”评级。

      风险提示: DRGs 控费降价超预期;零售收入增长不及预期。