纳思达(002180)：单季营收重返正增长 增资利盟降低财务费用

　　事件：公司发布中报。

    　　核心观点

    　　半年营收同比持平，单季营收重回增长轨道：公司上半年取得营收99.1 亿元，同比基本持平，其中二季度营收50.5 亿元，同比增长9%，在连续四季度营收同比下滑后，公司单季度营收增速重回正增长轨道。上半年归母净利润4.3 亿元，同比增长19%，毛利率34.65%，同比下降2.03pct，主要因为会计准则的调整。新会计准则将1）运输费用从销售费用调整至主营成本；2）销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项，销售费用、财务费用分别同比下降23%、20%，分别减少约3.0、0.9 亿元。

    　　打印业务企稳回升，利盟+奔图双轮驱动：公司打印业务同比有明显改善，利盟21 1H 收入约10.6 亿美元，因人民币兑美元汇率走强，折算后收入约68.5 亿元，同比微降4%；净利润1.5 亿元，同比增长31%。利盟与其企业级战略伙伴的合作业务已实现出货，MPS 业务续约率进一步稳固，助力盈利能力持续提升，商誉减值风险进一步下降。已公告计划装入上市公司的奔图21 1H 全球出货量同比增长超50%，其中海外商用市场出货量实现翻倍；上半年营收约18.6 亿元，同比大增151%；净利润约3.5 亿元，同比增幅高达765%。作为国内唯一自主可控的打印品牌，奔图已连续7 年实现出货量和市场份额双增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。

    　　AIoT 芯片推进顺利，MCU 产品线进一步丰富：子公司艾派克电子21 1H 芯片出货量2.15 亿颗,营收6.8 亿元，同比微增4%，净利润快速增长21%至3.4 亿元，盈利能力有所增强。通用打印耗材芯片销量有所回落，但物联网芯片需求持续景气带动收入提升。上半年推出5 款新品通用MCU，预计全年将有9 款MCU 新品。公司通用MCU 在多个领域的头部客户取得重大突破，已在长虹、海尔、小米、汇川、长城汽车等知名客户批量供货。

    　　增资利盟，降低财务费用：格力金投、纳思达及大股东赛纳拟共同出资约6.7亿美元成立基金投资利盟，利盟6 月末有15.3 亿美元负债，上半年财务费用4800 万美元，如果利盟负债能降低，其盈利水平将有望大幅提升。

    　　财务预测与投资建议

    　　受汇率等因素影响，公司过去几年盈利波动大，但经营性现金流和EBITDA健康。不考虑奔图并表，我们预测21-23 年每股收益分别为0.80、1.12、1.60 元，根据可比公司，维持给予43.20 元目标价，维持买入评级。此外，公司当前股价对应2021 年EV/EBITDA 仅17.5 倍。

    　　风险提示

    　　商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险