精工钢构(600496)：钢结构工程龙头企业 核心业务稳步增长

　　钢结构工程龙头企业，EPC 及装配式业务高速发展。公司是钢结构工程的龙头企业，拥有建筑工程施工总承包一级资质、钢结构工程专业承包壹级资质等核心资质。在第二轮钢价上涨初期，公司就已形成钢价上涨预判，采取了一系列措施应对原材料价格上升，最后表现为钢价上涨对公司经营活动产生影响较小，2020 年钢结构业务毛利率13.63%，同比小幅下降0.15 个百分点。

    　　EPC 及装配式业务呈现出快速上升的态势，公司2020 年EPC 业务实现营业收入23.08 亿元，较2019 年增长224.21%。此外，公司更换实际控制人、管理层持股、推行股权激励计划将持续优化公司治理。

    　　研发投入行业第一，技术创新结果显著。精工钢构以技术的创新领先为核心竞争力，公司已获得一项国家科学进步奖一等奖，五项国家科学进步奖二等奖；过去8 年公司研发投入为钢结构行业第一；截止目前，公司拥有13 家国家高新技术企业。公司自主研发BIM 应用成套技术获得了浙江省人民政府质量管理创新奖，该技术利用数字化工具打通了项目的信息流、物流、价值流和资金流，在保证项目质量的同时缩短了整个交付周期。

    　　营收、净利润稳健增长，短期偿债能力较强。公司2020 年实现营业收入114.84 亿元，同比增长12.20%，主因去年公司EPC 业务快速增长，公司加大项目承接力度所致。2020 年实现毛利率15.68%，较2019 年上升0.50个百分点，主因毛利率更高的EPC 业务占比扩大。公司2020 年期间费用率为9.10%，同比下降1.34 个百分点，其中销售费用率为1.13%，同比下降0.3 个百分点，主因疫情期间销售服务费降低；管理费用率为3.10%，较2019 年下降0.45 个百分点，主因中介咨询服务费降低；财务费用率为1.02%，较2019 年下降0.51 个百分点；研发费用为3.85%，同比下降0.08个百分点。

    　　投资建议：公司作为钢结构行业的龙头企业，一方面已经在长期发展中建立起雄厚的资金、技术、管理和人才优势；另一方面国家正大力推行装配式建筑发展，政策利好，在疫情逐步得到有效控制、在手订单充裕的情况下，公司将激发内生动力，推动业绩的强势复苏。综上，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.40，0.50，0.61 元/股，对应PE 分别为9.3，7.5，6.1 倍。2021 年目标价为5.6 元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：钢材价格大幅波动风险、业务推进不及预期、应收账款回收风险。