中航高科(600862):公司或推进均衡生产 长期业务景气向好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕/陈卓 日期:2021-08-20

  公司于8 月19 日发布中报业绩,2021H1 实现营业收入19.34 亿元,同比+9.34%,实现归母净利润3.84 亿元,同比+19.15%,保持稳健增长。公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期,我们认为公司短期将受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长为千亿市值上市公司,维持公司“买入”评级。

      H1 归母净利同增19%,盈利水平有所提升。受益于航空装备的快速增长,公司21H1 实现收入19.34 亿,同比+9.34%;实现归母净利3.84 亿,同比+19.15%。

      从产品结构看,公司航空新材料业务实现营收18.81 亿,同比+9.30%;机床装备业务实现营收5565.43 万元,同比+17.55%。公司Q2 生产经营平稳,单季度实现营收9.43 亿,同比-5.49%;实现归母净利1.46 亿,同比+7.60%。报告期内规模效应凸显,公司Q2 毛利率增加1.12pcts 至30.52%,H1 整体毛利率增加2.14pcts 至32.98%;费用方面,研发费用同比+25.51%至5064.40 万元,或显示公司正加速新品开发;21H1 期间费用率略微下降0.75pct 至9.42%。综合以上因素,上半年净利率同增1.67pcts 至19.85%,盈利水平有所提升。

      根据2021 年公司生产经营目标推算,下半年利润总额有望实现翻倍增长。根据2020 年年报披露的2021 年业绩目标,公司计划2021 年实现营收38 亿,利润总额7.3 亿,其中航空新材料收入36.46 亿,利润总额8.58 亿。中报显示上半年公司实现收入19.34 亿,完成该目标50.89%,实现利润总额 4.59 亿,完成该目标62.90%;其中航空新材料收入18.81 亿,完成该目标51.59%,实现利润总额5.06 亿,完成该目标58.97%。按照全年目标推算,21H2 公司收入需达到18.66 亿,同比+63%,利润总额需达到2.71 亿,同比+93%;其中航空新材料收入需达17.65 亿,同比+71%,利润总额需达3.52 亿,同比+94%。中航工业集团一直在推进均衡生产,我们判断中航高科或也进行了全年的业绩均衡,若按照全年指标进行生产交付,下半年业绩需实现接近翻倍增长。

      生产任务饱满,业务景气度向好。根据航空工业复材微信公众号7 月30 日披露,中航高科的子公司航空工业复材三十天生产预浸料52 万平米,生产记录同比提高80%以上,表明公司订单非常饱满。报告期末公司存货达17.11 亿,与期初相比增加17.19%,其中原材料大幅增加120.63%至3.26 亿,或显示公司正积极备产;预付款项1.63 亿,同比+64.59%。存货与预付等前瞻性指标增加或表明公司订单饱满,业务景气度向好。报告期末公司应收账款达16.30 亿,同比+105.95%;但通过账龄分析发现,公司应收账款账龄1 年以内占比高于90%,其中6 个月以内占比近70%,且公司客户多为主机厂和军方,信用质量良好,回款风险较小;上半年经营性净现金流-0.73 亿元,上年同期为-1.71 亿元,现金流情况改善明显。报告期内公司先进航空预浸料扩产等项目稳步推进,期末在建工程0.62 亿,后续随着项目逐步建成投产,公司产能或将进一步提升,业绩有望持续增长。

      国企改革有望加速推进,C919 等民航市场将提供长期发展空间。2020 年公司在民机复合材料取得进展,其中两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,并参与CR929 和AG600 项目。航空业发展已进入“复合材料”时代,美国F35 复材重量占比达36%、空客A350 复材用量达52%,未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动,预计到2025 年全球复材市场规模将超过360 亿美元,为公司长期发展提供空间。同时2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科,直接持有上市公司股份,我们认为该吸收合并有助于减少管理层级,有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施,进一步强化其长期盈利能力。

      风险因素:航空新材料需求不及预期;现金流回收不达预期;产品质量出现风险等。

      盈利预测、估值及投资建议:公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期。考虑到公司产品交付确认节奏影响业绩释放,下调公司2021/22/23 年归母净利润预测至7.5/11.2/15.8 亿元(原预测为8/11.2/15.8 亿元),公司当前价37.98 元,对应2021/22/23 年PE 为70/47/34 倍。我们认为公司短期将受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长为千亿市值公司。结合可比公司估值情况及公司自身的产业地位,给予公司2022 年60 倍PE,对应市值672 亿元,折合目标价49 元,维持公司“买入”评级。