长春高新(000661):业绩符合预期 金赛增长强劲 关注潜在估值修复行情

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/杨春雨 日期:2021-08-20

  事件:公司发布2021 年半年报,2021 年上半年,公司收入49.63 亿元,同比+26.71%,实现归母净利润19.23 亿元,同比+46.85%,扣非归母净利润19.22 亿元,同比+51.70%。

      2021Q2,公司收入26.82 亿元,同比+18.88%,归母净利润10.49 亿,同比+36.70%,扣非归母净利润10.49 亿元,同比+45.11%。

      整体业绩符合预期,金赛药业贡献略超预期。公司21 年上半年业绩符合我们此前的预期;金赛药业21H1 实现65%的净利润增长,是公司业绩高增长的主要动力,金赛21Q2 的表现略超我们此前预期。

      金赛药业增长强劲,利润率继续提升,BD 增强管线。2021H1,金赛药业收入37.88亿元,同比+49.29%,净利润18.59 亿元,同比+64.66%。其中21Q1 收入18.43亿元,同比+49.71%;净利润8.78 亿元,同比+70.02%;21Q2 收入19.45 亿元,同比+48.90%;净利润9.81 亿元,同比+60.14%。金赛药业收入利润均实现高速增长,21Q1 可以解释为上年同期疫情下低基数原因,21Q2 在去年暑假前置,基数较高情况下依然实现60%业绩增长,体现强劲动能。一方面21Q2 金赛净利率为50.44%,相较21Q1(47.64%)与20Q2(46.90%),同比和环比均有明显提升;另一方面,我们判断金赛核心产品生长激素消费者认知度持续提升,行业整体增长阶段性加速;此外,根据公司公告,长效水针作为公司独家产品,在公司生长激素中占比明显提升,对收入和利润增加可能产生带动作用。据公司公告,金赛药业拟受让宁波熙健医药EG017(一种新的选择性雄激素受体调节剂),适应症为改善中年女性压力性尿失禁和干眼症,临床进度为准备II 期,潜在适应症还包括乳腺癌、子宫内膜异位症、肥胖症和脂肪肝等,合同总金额3.8 亿元。拟引进上海盖浦生物一种白介素-2 突变体专利技术实施许可权利,目前该项目已经确定临床研究候选化合物,并申请了相关发明专利;相应款项总计1.5 亿元,理性看待“地方集采”,关注潜在估值修复行情。自5 月21 日起,公司股价出现明显下跌,期间最大跌幅超过45%,核心原因还是广东省医保局牵头组织10 余个省份(最终13 个省参与报量)开展省联盟药品集采,其中包含“重组人生长激素”,引发市场担忧;部分媒体近期对生长激素偏负面的报导也加剧的公司股价下挫。我们认为,经历了近3 个月的时间后,以上负面因素在股价中已经充分反映,无需过度悲观。根据目前已经公布的45 个药品带量采购文件(不含生长激素,多数为化药一致性评价品种,可能为第一批,不排除还有后续品种的可能)细则,结合目前生长激素水针、粉针竞争格局,以及渠道分布,销售模式,医保占比等因素,我们判断,生长激素全国价格体系(核心要素)不会崩,格局也难以大变,最终大概率是多方可接受的温和降价幅度,公司业绩受影响的幅度有限;此次生长激素省联盟集采正式落地后,公司可能迎来市场信心恢复下的估值修复行情。

      百克生物受疫苗批签发影响有所波动。2021H1,百克生物收入5.82 亿元,同比-1.70%;净利润1.38 亿元,同比-19.30%;百克生物收入和利润下滑,主要是3 月起在全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种,各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张,对公司核心产品水痘疫苗的批签发和接种造成一定影响所致。

      预计随着国内新冠疫苗接种高峰的过去,下半年百克生物业绩将恢复增长。除了现有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗外,狂犬疫苗有望21 年下半年复产;潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床,我们预计该品种有望在年内报产,22 年下半年获批,带动百克生科业绩加速增长。

      华康药业回暖,房地产下滑。2021H1,华康药业实现收入3.04 亿元,同比+19.99%;实现净利润0.23 亿元,同比+9.52%。子公司高新地产实现收入2.70 亿元,同比-43.98%;实现净利润0.37 亿元,同比-64.42%。

      盈利预测:预计2021-2023 年公司归母净利润分别为43.6 亿元、57.1 亿元、73.0亿元,对应增速分别为43.2%,30.8%,28.0%;EPS 分别为10.78 元、14.10 元、18.04 元,对应PE 分别为29x、22x、17x。维持“买入”评级。

      风险提示:生长激素增长放缓;新药研发进度不及预期;新上市产品推广不及预期;药品集采降价。