中科曙光(603019)：收入增速超预期 信创核心业务景气拐点将至

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，实现营业收入44.98 亿元，同比增长12.77%；归母净利润3.52 亿元，同比增长40.54%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长45.58%。收入增速超市场预期。

    　　21H1 收入增速超预期，财务端体现超算和信创长期景气信号。1）报告期内，公司持续加大研发投入，整合营销资源，提升产品品质，各项主营业务稳步发展。2021年上半年，公司实现营收44.98 亿元，同增12.77%，考虑贸易摩擦因素，收入增长超预期。2）其中，高端计算机营收36.14 亿元，同增13.41%，占营收比80.4%，毛利率为15.59%，提升1.2 个pct，预计主要因超算项目占比提升以及自主芯片赋能；存储产品营收4.81 亿元，同增14.25%，占比达10.7%，毛利率为22.79%，提升0.46 个pct；软件开发、系统集成及技术服务营收4.02 亿元，同增5.67%，占比8.9%，毛利率为75.48%，下降1.34 个pct。公司整体毛利率21.7%，对比同期上升约0.5 个pct。3）截止2021H1，公司合同负债项目为16.21 亿元，较年初增加2.86 亿元，预计主要因超算项目订单饱满，增强业绩增长持续性。

    　　海光H1 营收超预期增长，信创核心企业进入兑现期。1）报告期内，海光信息实现营收5.71 亿元，同比增长113.18%，收入增速大幅超出市场预期。且参考去年规律下半年收入占比超过七成，预计全年芯片出货将快速放量，佐证信创核心产业链环节开始进入业绩兑现阶段。2）21H1 海光净利润为-3947.17 万元，可能系持续加大芯片、处理器等研发投入力度，特别是核心人才引进等，侧面反映公司正处于高速发展阶段。

    　　整体费用率保持平稳。21H1 整体费用率13.4%，下降1.8 个pct，系利息收入增加及贷款规模减少导致。财务费用率下降2.2 个pct，为-1.6%。销售费用率为4.1%，小幅上升约0.5 个pct，研发费用率与管理费用率分别为8.3%和2.7%，与同期基本持平。

    　　48 亿元重大增发项目顺利落地，信创核心战略升级加速推进。2020 年11 月5 日，中科曙光披露2020 年度非公开发行A 股股票发行情况报告书，募集资金总额为47.79 亿元。本次募投项目为：基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元），高端计算机IO 模块研发及产业化项目（9.2 亿元），高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿元），以及补充流动资金（13.8 亿元）。我们认为此次定增募资金额较大、募投项目为关键核心技术，有望推动国产处理器芯片的产业化，构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，公司信创战略升级有望实质性加快。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023 年营业收入分别为118.49 亿、136.97 亿以及156.95 亿，归母净利润分别为11.24 亿、14.93 亿以及19.18 亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧