三环集团(300408)2021年中报点评：业绩高速增长 持续加码MLCC业务

　　业绩总结：202 1H1，公司实现营业收入28.8亿元，同比增长74.4%；实现归母净利润10.8 亿元，同比增长约94.0%。

    　　公司业绩实现高速增长，盈利能力进一步提升。2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长74.4%。分业务来看，公司通信部件业务收入8.3亿元，同比增长48.8%，主要受益于5G基站、数据中心、物联网等设施建设加速；电子元件及材料业务实现收入10.2 亿元，同比增长84.1%，主要受益于5G 商用加速普及和国产化替代趋势进一步推进；半导体部件业务实现收入5.1 亿元，同比增长74.9%，主要因为国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展、国产化替代趋势加速导致需求提升。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长94.1%；公司毛利率为53.3%，同比增长5.2pp；净利率为37.6%，同比增长3.8pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为0.7%，同比下降0.8pp；管理费用率为5.5%，同比下降0.7pp；研发费用率为5.1%，同比下降1.7pp。公司三费率均有所收窄，期间费用控制效果显露。

    　　公司募投项目聚焦MLCC 业务，新建产能有望逐步释放。8 月12 日，公司发布定增修订稿，拟募投39 亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目，在项目完成后，公司预计新增MLCC 产能3000亿只/年。2020 年，公司募投产能2400 亿只/年的5G 通信用高品质MLCC 项目进展较为顺利，两个MLCC 扩产项目有望大幅提升公司产能，公司市场占有率或将进一步上行。这一系列募投举措，可以看出公司对MLCC 业务发展前景的信心。目前，MLCC 被动元器件处于供需失衡状态，在供给紧张的情况下产品已出现提价的情况，未来单品利润水平有望进一步被打开。随着公司在MLCC业务新增产能陆续释放，公司业绩有望持续上行。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年，公司EPS 分别为1.27元、1.73元、2.26 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到40%左右。考虑到公司MLCC 业务进入加速增长期，MLCC 和陶瓷封装基座等产能逐步释放，国产替代趋势给公司提供新机遇，我们保守给予公司2021 年42 倍PE，对应目标价53.34 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期；市场竞争加剧；国产化替代进程不及预期；被动元器件价格下跌的风险。