通威股份(600438)公司动态点评：上半年业绩高增 产能快速扩张夯实龙头地位

　　事件：公司发布2021 半年报，2021H1 公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；毛利率为24.24%，较2020 年提升7.15 个百分点；其中Q2 实现营业收入159.44 亿元，同比增长46.09%，环比增长50.16%；实现归母净利润21.19 亿元，同比增长218.17%，环比增长150.18%。

    　　硅料盈利持续向上，产能快速扩张、成本下降夯实硅料龙头地位。2021上半年公司硅料持续满产满销，实现硅料产量5.06 万吨，硅料生产工艺持续优化，实现平均生产成本 3.65 万元/吨，其中新项目平均产能3.37万元/吨，提升毛利率至69.39%。公司不断加快技术研发，提升高纯晶硅产品品质，产品中单晶料占比已突破 99%以上，实现高比例N 型料供应。公司充分受益于硅料供给持续紧缺，价格持续高位，2021 年下半年盈利有望持续超预期。此外，公司平稳推进新项目建设，预计乐山二期5 万吨、保山一期 5 万吨将于 2021 年底投产，包头二期 5 万吨将于2022 年内投产，乐山新增投资 20 万吨项目一期10 万吨预计 在2022 年底建成投产，2021 年底、2022 年底硅料产能将分别达18 万吨、33 万吨。

    　　电池片生产成本控制能力出色，大尺寸出货占比有望快速提升。受到2021H1 硅片供应持续紧张和价格上涨影响，行业内电池片企业开工率普遍下调。然而，受益于公司行业内长期良好的供应合作关系和成本控制能力，电池片继续保持满产满销且盈利水平维持在行业领先位置。

    　　2021H1 电池及组件出货量 14.93GW，同比增长 92.68%，单晶电池片毛利率为 11.65%。在电池片出货的尺寸结构方面，166 及以上占比达到65%，210 占比体提升至37%。随着公司电池片新能产落地，210 大尺寸比例有望快速提升，金堂一期项目产能爬坡将在下半年完成，公司与天合光能合作电池项目一期 7.5GW 将于今年内建成，二期 7.5GW 将于2022 年上半年建成，预计 2022 年电池片产能总规模超过 55GW，其中210 大尺寸电池产能规模将超过 35GW。

    　　新技术持续突破，或引领行业实现高效N 型电池片量产。上半年公司持续加大推进N 型技术研发，2019 年投产的HJT 电池400MW试验线最高转换效率达25.18%，量产转换效率达24.66%。新增建设的1GW HJT 电池中试线产能处于爬坡阶段，210 尺寸的TOPCon 量产转换效率达24.10%，公司计划下半年将现有部分 PERC 产线改建为1GW 的TOPCon 中试线。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为658.75/847.31/972.28 亿元，同比增长49.0%/28.6%/14.7%，归母净利润分别为81.08/102.58/115.83 亿元，同比增长124.7%/26.5%/12.9%，对应EPS 为1.80/2.28/2.57 元，对应PE 为26X、21X、18X。公司为光伏硅料/电池片龙头，硅料持续高景气支撑公司短期业绩高速增长，长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势，公司应享有一定估值溢价，给予公司2021 年30-35 倍PE，对应目标价54.0-63.0 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：2021 年光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化等。