博腾股份(300363)事件点评：收购产能 解短期痛点 边际更乐观

　　报告导读

    　　2020 年年报中我们关注到公司较高的固定资产周转率及较低的在建工程，建议关注新产能投放节奏。此次收购宇阳药业有望缓解短期产能短缺，也是公司对行业景气度感知、产能规划及执行力的证明，我们看好公司产能逐步释放后API、制剂、CGT CDMO 三大板块的长期发展。

    　　投资要点

    　　收购宇阳药业70%股权，补充小分子产能

    　　2021 年8 月18 日，博腾股份公告拟以1.72 亿元现金收购宇阳药业70%股权，以快速补充原料药CDMO 产能。宇阳药业成立于2013 年，主要提供仿制药中间体及部分CMO 业务，拥有4 个车间，产能合计约580立方米。本次收购定价2.45亿，参考2020 年收入及利润体量对应PS 1.49 PE 7.85。公司设立业绩指标，2022-2024 年除博腾贡献外毛利不低于1200、1320、1452 万元。若业绩达标，将逐步收购至100%股权。

    　　三大产能腾笼换鸟，优化配置

    　　此次收购将迅速补充小分子CDMO 产能，公司总产能面积将扩大至2,000立方米。

    　　从产能资质上，我们认为此产能或对标东邦工厂，我们预计贡献产值4-5 亿元，于2021 年年底投入使用。结合三大生产基地定位，进行资源的优化配置和差异化能力建设。

    　　重要收购解决燃眉之急，博腾进入产能扩建期公司小分子109 车间已于2021 年4 月投入使用，我们预计有望贡献4-5 亿产值，或支撑公司订单交付至2021 年底。新建301 及东邦II 期有望于2022 年底投入使用。本次收购或解决公司2022 年新增产能真空期燃眉之急。此外，公司各个业务板块均持续扩建新产能，参考公司在建工程原料药CDMO：重庆扩建2800 平左右实验室；上海16000 平实验室，我们预计2022 年投入使用；J-STAR新增2000 平左右产能。制剂CDMO:一期2 万平正在重庆建设；生物CDMO：

    　　二期16500 平在苏州建设中，我们预计2022 年陆续投入使用，这些新建产能有望为公司各个板块中长期业绩高增长提供保障。

    　　盈利预测及估值

    　　暂不考虑收购对公司带来的影响，我们认为随着产能投放及技术能力、交付能力的提升，小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的增长。我们预测2021-2023 年公司EPS 为0.84、1.12、1.40 元/股，2021 年8 月16 日收盘价对应2021年PE 为103 倍（2022 年PE 77 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。